2009年度下半年A股市場仍將震蕩向上
2009年06月23日 9:0 3255次瀏覽 來源： 中信證券研究部執(zhí)行總經理 分類： 有色市場 作者： 于軍
股市不會二次探底
從歷史經驗看，股市二次探底主要源于宏觀經濟的二次探底。根據中信證券宏觀組的研究，我們認為宏觀經濟出現二次探底的概率較小。理由如下：
其一，美國經濟已經出現企穩(wěn)跡象，全球經濟有可能觸底后逐漸復蘇。近來盡管整體經濟活動仍然低迷，但美國一些經濟指標已經開始改善。正面跡象如下：企業(yè)預期改善、居民消費與信心企穩(wěn)、就業(yè)減少速度放緩、房屋供應及需求溫和上升，以上所有都表明美國經濟可能正在接近底部，盡管很多指標仍在負值區(qū)域。
其二，最終消費率將隨經濟發(fā)展呈“U”形規(guī)律演變。我國消費已達到U形底部最低點附近，未來將進入提升階段，消費的啟動也將降低我國宏觀經濟出現二次探底的概率。
其三，投資仍將高速增長，這也將有效阻止我國宏觀經濟出現二次探底。展望未來，中國經濟的高速增長階段并未結束，中國經濟增長的動力將轉向內需。在消費潛能被釋放的同時，內需導向型的投資也將維持高速增長的態(tài)勢。推動中國投資增長的動力主要來自于以下幾個方面：城市化繼續(xù)深化，管制行業(yè)投資放開，消費進入快速升級階段。
總的來說，全球經濟觸底轉暖，中國消費出現向上轉折，城市化帶動的投資的高速增長將有效降低我國宏觀經濟二次探底的概率。
堅守上游 關注中游
“全球經濟共炎涼，資產周期大濃縮”，是近兩年經濟和股市運行的主旋律。在A股市場結構為“煤（炭）、油（石油）、金（黃金）”主導的情況下，我們認為國際和國內的充裕流動性仍將推動市場短期上升，必須堅守上游；而經濟的逐步復蘇又將推動投資機會沿產業(yè)鏈條傳導，行業(yè)配置也應當逐步向中游延伸。“周期+金融”，依然是A股投資的邏輯主線。
結合自上而下和自下而上分析結果，下半年，我們看好大金融（大銀行、保險、房地產）、資源品（石油、鉀肥、有色、煤炭）、中游（鋼鐵、水泥）和汽車。其中，大金融和資源品與流動性相關，中游與經濟復蘇相關。
“自上而下”是運用投資時鐘和產業(yè)鏈研究，“自下而上”是匯總行業(yè)分析員對行業(yè)景氣的判斷、中信重點公司的估值和盈利增長以及市場面的動量反轉指標。
中國經濟“U”形復蘇
中國經濟已進入“U”形回升階段，經濟增速將逐季提高。
投資方面，內需導向的投資將保持快速增長，近期私人投資已經出現跟進跡象，這是經濟恢復活力的表現，也是投資得以持續(xù)增長的基礎。出口方面，雖然形勢依然嚴峻，但最壞時刻已經過去，未來出口降幅有望繼續(xù)收窄。目前主要發(fā)達國家的經濟景氣指標出現止跌回穩(wěn)跡象，OECD領先指數也止跌回升。消費方面，短期還會受到一定抑制，但長期來看中國經濟已經進入提升消費率的階段，未來增長潛力巨大。此外，物價水平將在第二或第三季度觸底，第四季度物價水平將出現明顯正增長。
總體來看，未來三個季度經濟增速將逐季回升，主要動力如下：第二季度主要為去庫存基本結束和基礎建設投資，第三季度主要為房地產投資恢復，第四季度主要為出口增速上升和消費逐步回升。
責任編輯：王慧
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