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　　大宗商品數(shù)據(jù)監(jiān)測(cè)機(jī)構(gòu)生意社提供的數(shù)據(jù)顯示，9月29日，銅現(xiàn)貨價(jià)格每噸下跌3000元至52971元，跌幅超5%，創(chuàng)今年以來(lái)最大單日跌幅。而這只是兩周以來(lái)有色金屬價(jià)格暴跌的一個(gè)縮影，據(jù)測(cè)算，銅、鋁、鉛、鋅、金、銀等有色金屬價(jià)格近兩周跌幅從4%到23%不等，呈現(xiàn)出全線下跌的態(tài)勢(shì)。
　　二季度末A股74家有色金屬上市公司的存貨價(jià)值高達(dá)1415.64億元，由于三季度庫(kù)存在此基礎(chǔ)上繼續(xù)增加，投資者應(yīng)警惕價(jià)格下跌導(dǎo)致的業(yè)績(jī)挫傷。

　　危機(jī)性質(zhì)生變 大宗商品歷史或再度重演
　　大宗商品不會(huì)簡(jiǎn)單重復(fù)2008年的大跌行情，節(jié)奏和幅度都會(huì)有較大變化。2007年由次貸危機(jī)引發(fā)的全球金融危機(jī)發(fā)展到現(xiàn)在，可謂進(jìn)入了另一個(gè)，也是更重要的一個(gè)關(guān)鍵時(shí)期。危機(jī)的性質(zhì)也由金融機(jī)構(gòu)的危機(jī)擴(kuò)展到國(guó)家主權(quán)債務(wù)的危機(jī)。2008年那樣的暴跌情形并不能排除，甚至可能更加嚴(yán)重，但短期內(nèi)未必會(huì)出現(xiàn)。
　　從宏觀背景看，所謂全球經(jīng)濟(jì)“二次衰退”的說(shuō)法并不十分準(zhǔn)確。因?yàn)?007年次貸危機(jī)以來(lái)，歐美經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)一直都是在低位徘徊，波動(dòng)遠(yuǎn)沒(méi)有股市上表現(xiàn)出來(lái)的那么明顯。因?yàn)榻?jīng)濟(jì)環(huán)境變化不大，沒(méi)有回升，也就無(wú)所謂探底。
　　能夠?qū)φ毡容^的是金融市場(chǎng)環(huán)境。當(dāng)前市場(chǎng)的主要矛盾是歐債危機(jī)的巨大不確定性，這與2008年雷曼兄弟破產(chǎn)前的情形頗為類(lèi)似。不過(guò)筆者認(rèn)為，歐債危機(jī)可能主要是“導(dǎo)火索”，而非“火藥桶”。
　　2008年真正將個(gè)別金融資產(chǎn)的問(wèn)題演變成百年一遇金融海嘯的，是盤(pán)根錯(cuò)節(jié)的衍生產(chǎn)品和金融機(jī)構(gòu)超高的借貸杠桿。而由于各國(guó)央行的救助和金融機(jī)構(gòu)去杠桿化的操作，這些因素在三年前的金融危機(jī)中大都已經(jīng)被引爆。由于“火藥桶”已經(jīng)由衍生產(chǎn)品和超高杠桿變成了現(xiàn)在的國(guó)家主權(quán)信用，鑒于救助的難度、自我修復(fù)能力以及市場(chǎng)影響力等區(qū)別，危機(jī)的擴(kuò)散節(jié)奏、程度和范圍都將與2008年金融海嘯大不相同——程度也許會(huì)更深，節(jié)奏可能會(huì)更慢，反復(fù)則會(huì)更多。
　　此外，這輪歐債危機(jī)除了橫向地與2008年雷曼兄弟破產(chǎn)引發(fā)的危機(jī)相比較，還應(yīng)縱向地跟2009年、2010年的歐債危機(jī)相比較。
　　從中長(zhǎng)期來(lái)看，以希臘為代表的國(guó)家借貸成本高企，國(guó)內(nèi)稅收機(jī)制效率低下，削減財(cái)政赤字困難重重，債務(wù)負(fù)擔(dān)已經(jīng)進(jìn)入財(cái)政上不可持續(xù)狀態(tài)，歐洲大國(guó)亦不可能無(wú)時(shí)限、無(wú)上限地為其埋單。最好的情況是歐盟在穩(wěn)定住其他歐債國(guó)家之后，讓希臘重組債務(wù)；最差的情況則是希臘退出歐元區(qū)，甚至將其他國(guó)家一起拖下水。但在這兩年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)毫無(wú)起色的情況下，問(wèn)題的積累只能越來(lái)越多，這也就造成了越到后來(lái)給市場(chǎng)造成的沖擊越頻繁、越嚴(yán)重。
　　此外，與2009年，2010年相比，美國(guó)處境也更艱難，其轉(zhuǎn)移矛盾、“舍人救己”的需求更為強(qiáng)烈，三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的推波助瀾也會(huì)令歐債問(wèn)題愈發(fā)嚴(yán)重。
　　為應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)事件的發(fā)生，招商期貨主要從三個(gè)方面來(lái)防范風(fēng)險(xiǎn)事件：
　　首先是產(chǎn)品多元化。公司注重實(shí)用性研究和積極全面的服務(wù)意識(shí)，除了加強(qiáng)趨勢(shì)性判斷外，更開(kāi)發(fā)了如套利金、程序?qū)毜热舾梢苑€(wěn)定收益為目的，嚴(yán)格控制風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的持續(xù)保值增值的產(chǎn)品，并配以專(zhuān)業(yè)的軟件支持。因此紀(jì)律性更強(qiáng)，杠桿控制嚴(yán)格，有助于抵御非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，甚至系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。
　　其次是客戶(hù)結(jié)構(gòu)多元化。招商期貨著力提升產(chǎn)品、系統(tǒng)、風(fēng)控、渠道等方面的能力和經(jīng)驗(yàn)，并以此促進(jìn)對(duì)機(jī)構(gòu)客戶(hù)的開(kāi)發(fā)，這類(lèi)市場(chǎng)參與者由于專(zhuān)業(yè)性及資金實(shí)力的關(guān)系，風(fēng)險(xiǎn)承受能力強(qiáng)。對(duì)于傳統(tǒng)的期貨投資者，招商期貨注重分類(lèi)與溝通，積極推廣套利、套保等交易策略，也達(dá)到了降低整體風(fēng)險(xiǎn)的目的。
　　最后，也是最關(guān)鍵的風(fēng)控科學(xué)化。早在2008年，為提高公司對(duì)極端行情的預(yù)防預(yù)警及應(yīng)急處置能力，避免客戶(hù)大規(guī)模穿倉(cāng)事件的發(fā)生，公司風(fēng)險(xiǎn)管理部牽頭研究所、營(yíng)銷(xiāo)管理部及其他業(yè)務(wù)部門(mén)共同制定了《極端行情應(yīng)急處置預(yù)案》，通過(guò)在極端行情發(fā)生前及發(fā)生時(shí)加強(qiáng)行情研判、進(jìn)行保證金標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整、客戶(hù)風(fēng)險(xiǎn)測(cè)算及預(yù)警、合理安排調(diào)度資金頭寸、及時(shí)準(zhǔn)確進(jìn)行追保強(qiáng)平等多種方法和措施來(lái)應(yīng)對(duì)極端行情。
　　公司風(fēng)險(xiǎn)管理部同研究所建立了良好的溝通機(jī)制，在研究所對(duì)下個(gè)交易日的行情進(jìn)行初步研判的基礎(chǔ)上，風(fēng)險(xiǎn)管理部提前測(cè)算、篩查出風(fēng)險(xiǎn)客戶(hù)名單，并針對(duì)客戶(hù)不同的持倉(cāng)及資金狀況確定了不同的風(fēng)險(xiǎn)處置方案，嚴(yán)格執(zhí)行 “提前預(yù)警、動(dòng)態(tài)監(jiān)控、果斷處置、審慎善后”的交易風(fēng)控流程，與客戶(hù)充分溝通互動(dòng)，能夠及時(shí)、有效、恰當(dāng)?shù)靥幹脴O端行情中的風(fēng)險(xiǎn)賬戶(hù)。（中國(guó)證券報(bào)）

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