云鋁股份：兩“源”成本競爭優(yōu)勢逐步顯現
2012年05月22日 10:54 1093次瀏覽 來源： 中國有色網 分類： 有色市場
鋁的結構性過剩決定鋁價屬于成本推動型，全球鋁行業(yè)已進入微利時代，而中國的電解鋁生產成本處于邊際成本線的后半部分，鋁企盈利能力相對更加微弱。鋁行業(yè)的壁壘是資源和能源，長期來看，鋁的價格區(qū)間將受資源和能源價格上漲推動而穩(wěn)步上移，公司的資源和能源成本競爭優(yōu)勢將逐步顯現。
投資要點：
(1)鋁土礦資源價值將逐步得到提升。中國鋁土礦進口需求量和對外依存度趨于上升，而印尼加強鋁土礦資源控制將迫使中國進口成本上升。在全球跨國鋁業(yè)巨頭資源壟斷力不斷加強的背景下，中國尋求替代進口資源的成本也將趨于上升，資源議價能力被進一步削弱的同時，全球鋁土礦資源價值將逐步得到提升。
(2)邊際成本曲線將推動鋁的價格區(qū)間穩(wěn)步上移。全球原鋁供給過剩是結構性的，而非周期性的，鋁的價格區(qū)間由邊際成本線決定。長期來看，全球鋁土礦資源價格和能源價格上漲將推動鋁的邊際成本曲線和鋁的價格區(qū)間上移。
(3)公司資源和能源優(yōu)勢將逐步轉化為成本競爭優(yōu)勢。公司文山80萬噸氧化鋁項目12年二季度開始試生產，鋁土礦原料完全自給，噸氧化鋁含稅成本在2300元左右，較11年國內非中鋁氧化鋁價格低16.76%，公司資源優(yōu)勢將逐步轉化為成本競爭優(yōu)勢。云南電力價格改革試點正在推進，公司目前最終含稅電價在0.5011元/千瓦時，電力成本優(yōu)勢并不明顯，直接交易試點將有利于把云南電力資源豐富的優(yōu)勢轉化為公司的成本競爭優(yōu)勢。
(4)維持公司的“推薦”評級。預計公司12-14年EPS分別為0.05/0.25/0.42元，參照同行業(yè)可比公司2013年平均PE31倍，第一目標價7.75元。
風險提示：
(1)全球金融市場系統(tǒng)性風險導致鋁價大跌。
(2)公司氧化鋁項目達產進程慢于預期。
責任編輯： 四筆
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