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　　近期滬鋅主力合約在反彈逼近2月高點后受國內(nèi)流動性緊張及樓市調(diào)控加碼影響，鋅價表現(xiàn)大幅走低態(tài)勢。但鋅礦供應(yīng)仍維持偏緊格局，國內(nèi)多家煉企表示將于四月份集中檢修減產(chǎn)，國內(nèi)精煉鋅供應(yīng)整體有望收縮。此外，下游進入消費旺季以及偏低的庫存水平也對鋅價有所支撐。預(yù)計短期回落調(diào)整后，四月份鋅價仍有反彈空間，操作上逢低做多為主。但后市鋅價突破前高的可能性不大，當鋅價反彈至24000至24500元區(qū)間時可擇機布局空單。
　　一、基本面分析
　　(一)全球供需平衡
　　國際鉛鋅研究小組(ILZSG)發(fā)布的報告顯現(xiàn)，2017年1月全球鋅市供應(yīng)短缺2.7萬噸，去年12月修正后為過剩8800噸，去年1月份，全球鋅市場過剩6000噸。從具體分項數(shù)據(jù)來看，1月精煉鋅產(chǎn)量為1129千噸，2016年12月為1166千噸，環(huán)比下降3.17%，而精煉鋅消費相對平穩(wěn)，鋅產(chǎn)量的下降使得鋅市處于短缺時期，原料鋅礦的緊缺或逐步傳導(dǎo)冶煉端。
　　供應(yīng)方面，位于魁北克的Noranda鋅廠是北美東部地區(qū)最大的鋅加工廠，大多數(shù)客戶為本地企業(yè)。而Noranda鋅廠罷工已持續(xù)五周半之久，目前勞資雙方暫無會晤計劃。嘉能可方面目前仍未透露出復(fù)產(chǎn)計劃，但據(jù)彭博消息，嘉能可削減鋅產(chǎn)量，推升鋅價大幅上漲，但是冶煉行業(yè)的利潤率大幅下降，或預(yù)示嘉能可將再次提高供應(yīng)量。因為對于嘉能可而言，一方面，持續(xù)的削減生產(chǎn)拉高價格，另一方面，加工費的下降風險又損害其冶煉業(yè)務(wù)，并損傷客戶的利益。中國9大精煉鋅加工廠，因加工費收入不及成本，已暫?；蛘媱濌P(guān)閉生產(chǎn)線。世界最大的鋅冶煉廠韓國鋅業(yè)(KOreaZinc)，已削減2017年的產(chǎn)量目標。另外，由于用于鍍鋅鋼板的鋅在彭博商品指數(shù)中表現(xiàn)最佳，繼去年錄得60%的大幅增長后繼續(xù)保持增長態(tài)勢，今年迄今價格已增長了9.8%。致使三井礦業(yè)冶煉廠(MitsuiMining&SmeltingCo。)考慮重啟其在秘魯Huanzala礦山的一些停產(chǎn)項目。
　　(二)國內(nèi)鋅精礦供應(yīng)
　　截止2016年12月國內(nèi)鋅精礦累計產(chǎn)量為463.05萬噸，較2015年12月同比增加了1.14%。12月份國內(nèi)鋅精礦產(chǎn)量當月值為37.6萬噸，環(huán)比減少6.7%。12月產(chǎn)量繼續(xù)走低，主要是國內(nèi)礦山受冬季到來和環(huán)保檢查等因素影響，產(chǎn)出受限。在鋅精礦TC方面，近期國內(nèi)部分地區(qū)加工費開始出現(xiàn)松動，顯示鋅礦供應(yīng)緊張態(tài)勢開始現(xiàn)緩解跡象。
　　進口方面，截止2017年2月我國鋅精礦累計進口量為41.49萬噸，同比下降了9.1%。2月份鋅精礦進口量當月值為18.18萬噸，環(huán)比下降22%。進口鋅礦加工費維持低位及煉廠檢修減產(chǎn)，導(dǎo)致我國鋅礦進口量下降。
　　(三)國內(nèi)精煉鋅供給
　　根據(jù)統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，2017年1-2月份國內(nèi)精煉鋅累計產(chǎn)量為98.2萬噸，累計同比增加4.4%。
　　由于3月份鋅煉廠檢修減產(chǎn)現(xiàn)象有回升，產(chǎn)出或持穩(wěn)于1、2月份的水平。
　　據(jù)SMM消息，2017年3月13日，中西部鋅冶煉骨干企業(yè)在西安召開了高層研討會，會議研判分析了鋅產(chǎn)業(yè)面臨的嚴峻形勢，商討了應(yīng)對策略。按照國務(wù)院辦公廳《關(guān)于營造良好市場環(huán)境促進有色金屬工業(yè)調(diào)結(jié)構(gòu)促轉(zhuǎn)型增效益的指導(dǎo)意見》精神，指出當前的鋅精礦加工費水平已嚴重偏離冶煉生產(chǎn)成本，造成了產(chǎn)業(yè)鏈利益失衡，已使參會的鋅冶煉企業(yè)舉步維艱，必須更加科學(xué)靈活調(diào)整生產(chǎn)計劃。據(jù)安泰科稱，參會企業(yè)響應(yīng)行業(yè)自律號召和倡議，將于4月份集中檢修減產(chǎn)。在12家參會鋅冶煉企業(yè)中，已經(jīng)有漢中鋅業(yè)、商洛等9家企業(yè)正在或即將陸續(xù)采取停產(chǎn)檢修等措施，合計產(chǎn)能54萬噸。會議期間正值國際鋅加工費長協(xié)談判，由于鋅精礦供應(yīng)偏緊，有報道稱今年談判的基準加工費很可能創(chuàng)出歷史新低，冶煉廠處于相對不利地位。為獲取較高的加工利潤，同時原料鋅礦偏緊，冶煉廠集中檢修減產(chǎn)，鋅錠產(chǎn)量或?qū)嵸|(zhì)性下降，帶動鋅價走強。
　　進口方面，截止2017年2月國內(nèi)精煉鋅進口量累計為3.23萬噸，同比下降了68.9%。2月當月進口量為1.5萬噸，環(huán)比下滑了13.4%。滬倫比值維持在8-8.3附近，鋅錠進口虧損在800-1000元/噸左右，使得進口遭到抑制。
　　(四)初級消費領(lǐng)域
　　中物聯(lián)鋼鐵物流專業(yè)委員會發(fā)布2月份鋼鐵行業(yè)PMI指數(shù)為51.4%，較上月回升1.7個百分點，為2016年5月份以來的最高點。其中除新出口訂單指數(shù)及產(chǎn)成品庫存指數(shù)外，其余10個指數(shù)均處于50%的榮枯線以上。這是自數(shù)據(jù)調(diào)查以來首次出現(xiàn)，顯示鋼鐵行業(yè)生產(chǎn)、采購、銷售、雇員等經(jīng)營活動全面處于擴張態(tài)勢，行業(yè)景氣度明顯回升。鋼鐵行業(yè)發(fā)展向好對鋅市需求的影響偏多。
　　(五)終端消費領(lǐng)域
　　2017年2月，受假期因素影響，汽車產(chǎn)銷整體水平較低，但同比保持較快增長。1-2月，汽車產(chǎn)銷均呈增長，增幅比上年同期有所提升。
　　2月，汽車生產(chǎn)215.96萬輛，環(huán)比下降8.84%，同比增長33.77%；銷售193.92萬輛，環(huán)比下降23.03%，同比增長22.37%。其中：乘用車生產(chǎn)184.75萬輛，環(huán)比下降10.82%，同比增長31.50%；銷售163.27萬輛，環(huán)比下降26.39%，同比增長18.29%。商用車生產(chǎn)31.22萬輛，環(huán)比增長4.95%，同比增長49.04%；銷售30.65萬輛，環(huán)比增長1.72%，同比增長49.90%。
　　1-2月，汽車產(chǎn)銷452.90萬輛和445.91萬輛，同比增長11.07%和8.84%。其中乘用車產(chǎn)銷391.93萬輛和385.13萬輛，同比增長9.89%和6.29%；商用車產(chǎn)銷60.96萬輛和60.78萬輛，同比增長19.35%和28.28%。
　　整體上看，1-2月汽車產(chǎn)銷增速較去年全年略有下調(diào)，乘用車增速放緩幅度略大，但商用車表現(xiàn)仍然十分強勁。
　　在房地產(chǎn)方面，2月份國房景氣指數(shù)報100.78，較1月份提高了0.02。2017年1-2月份，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資9854億元，同比名義增長8.9%，增速比去年全年提高2個百分點。其中，住宅投資6571億元，增長9.0%，增速提高2.6個百分點。住宅投資占房地產(chǎn)開發(fā)投資的比重為66.7%。1-2月份，東部地區(qū)房地產(chǎn)開發(fā)投資5966億元，同比增長7.8%，增速比去年全年提高2.2個百分點；中部地區(qū)投資1907億元，增長13.7%，增速提高3個百分點；西部地區(qū)投資1982億元，增長7.8%，增速提高1.6個百分點。
　　1-2月份，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)房屋施工面積622950萬平方米，同比增長3.2%，增速與去年全年持平。其中，住宅施工面積423185萬平方米，增長2.1%。房屋新開工面積17238萬平方米，增長10.4%，增速提高2.3個百分點。其中，住宅新開工面積12410萬平方米，增長14.8%。房屋竣工面積16141萬平方米，增長15.8%，增速提高9.7個百分點。其中，住宅竣工面積11674萬平方米，增長15.3%。
　　1-2月份，商品房銷售面積14054萬平方米，同比增長25.1%，增速比去年全年提高2.6個百分點。其中，住宅銷售面積增長23.7%，辦公樓銷售面積增長39.1%，商業(yè)營業(yè)用房銷售面積增長31.8%。商品房銷售額10806億元，增長26.0%，增速回落8.8個百分點。其中，住宅銷售額增長22.7%，辦公樓銷售額增長49.3%，商業(yè)營業(yè)用房銷售額增長41.6%。
　　2017年前2個月國內(nèi)房地產(chǎn)開發(fā)投資表現(xiàn)穩(wěn)中向好。其中商品房銷售面積累計同比大幅增長，主要為三四線城市銷售火爆所推動。與此同時，房地產(chǎn)銷售高溫再起，也推動了房地產(chǎn)限購潮再度涌現(xiàn)，包括了10多個二三線城市以及北京、廣州和鄭州均加強房地產(chǎn)調(diào)控。
　　(六)全球庫存分析
　　2017年一季度前兩個月倫滬兩市庫存表現(xiàn)背離，上期所鋅庫存呈現(xiàn)不斷走高態(tài)勢，而LME鋅庫存則一直延續(xù)回落格局，滬市庫存直到3月份才再次表現(xiàn)回落。截至2017年3月24日，上期所鋅庫存報184376噸，較上個月減少13519噸(-6.8%)，一季度增加31552噸(+20.6%)。LME庫存方面，截至3月24日，LME精煉鋅庫存報375825噸，較上個月月底減少8325噸(-2.2%)，一季度減少52025噸(-12.2%)。一季度國內(nèi)鋅庫存前期受春節(jié)假期影響下游進入消費淡季，而春節(jié)之后受京津冀地區(qū)迎來環(huán)保督查，鍍鋅企業(yè)開工受限，下游需求未能按時回歸導(dǎo)致庫存不斷走高。而后市隨著4月份鋅煉廠集中檢修減產(chǎn)及環(huán)保督查結(jié)束下游恢復(fù)，上期所鋅庫存或?qū)⒗^續(xù)保持回落態(tài)勢。
　　二、結(jié)論觀點
　　綜合來看，兩會過后鋅市下游消費雖有所恢復(fù)但不及預(yù)期，下游逢低補庫意愿不強，鋅錠社會庫存回落速度繼續(xù)放緩，短期對鋅價走勢造成一定拖累。但鋅礦供應(yīng)仍維持偏緊態(tài)勢，由于加工費水平嚴重偏離冶煉生產(chǎn)成本，國內(nèi)多家骨干煉企表示將于4月份集中檢修減產(chǎn)，國內(nèi)精煉鋅供應(yīng)整體有望收縮。此外，偏低的庫存水平也對鋅價構(gòu)成支撐。預(yù)計短期回落調(diào)整后，四月份鋅價仍有反彈空間，操作上逢低做多為主。
　　但隨著氣溫回升，國內(nèi)北方礦山恢復(fù)生產(chǎn)。而且鋅價高位運行或刺激國外部分礦山復(fù)產(chǎn)，后市原料礦供應(yīng)緊張格局有望進一步得到緩解，其對鋅價的支撐將有所弱化。下游方面，國內(nèi)樓市調(diào)控加碼及汽車購置稅政策減半長期來看對鋅市需求也會造成不利影響。后市鋅價突破前高的可能性不大，當鋅價反彈至24000至24500元區(qū)間時可擇機布局空單。
　　三、操作策略
　　1、季度投資
　　二季度策略仍以逢低做多思路為主。操作上建議滬鋅主力合約22200元/噸附近介入多單，止損參考21500元/噸，目標24000元/噸。當鋅價反彈至24000至24500元區(qū)間時可擇機布局空單。
　　2、套利策略
　　跨品種套利：自年初以來鋅鉛價差整體呈現(xiàn)升勢，截止3月27日價差為4935元/噸，較去年12月30日的3380元/噸價差擴大了1555元/噸。當前來看鋅市基本面仍好于鉛市，市場對于鋅的炒作熱情明顯強于鉛，但當前價差水平處于高位附近，短期或?qū)⒂兴芈洹２僮魃峡稍谥髁霞s價差回落至3900元/噸附近再做多鋅鉛價差。
　　3、套保者(需求商，銷售商)
　　需求商：滬鋅中期向好短期調(diào)整，需求商按需采購，期價回落再執(zhí)行買入套保策略。操作上建議，滬鋅主力合約于21800元/噸買入40%倉位；若行情繼續(xù)下行則于20800元/噸再建40%倉位；其余20%視市場而定。
　　銷售商：后市鋅價仍具備反彈空間，銷售商空頭套保。滬鋅主力合約運行在24000元/噸附近將空頭頭寸控制在50%左右，若鋅價繼續(xù)上行至24500元/噸則考慮將空頭套保頭寸增加到80%。套保頭寸根據(jù)行情波動適當進行區(qū)間操作。