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　　在商品期貨市場，持倉常常被當做行情變化的重要指標。尤其是當持倉出現峰值的時候，往往是拐點行情或趨勢行情的前兆。近日，金屬交易員的目光開始聚焦銅市，因COMEX銅凈多頭持倉規(guī)模創(chuàng)下了歷史新高記錄。在上海期貨市場，滬銅總持倉也徘徊于歷史高位的71萬手水平，期價正逼近四年高位。
　　道指東風吹醒銅博士
　　銅博士正從沉睡中幡然醒來。一個引人注意的信號是——紐約市場的銅多頭變得空前擁擠了。
　　美國商品期貨交易委員會（CFTC）最新發(fā)布的報告顯示，截至8月1日當周，COMEX銅凈多頭持倉規(guī)模創(chuàng)紀錄高位，具體為，銅期貨和期權多頭合約增加18645張，至史無前例的10.4268萬張?？礉q情緒創(chuàng)最近22周新高。
　　此外，倫敦金屬交易所（LME）三個月期銅目前也距兩年高位僅10美元之遙。昨日的成交量為亞洲市場早盤平均水平的三倍左右。
　　在上海期貨市場，滬銅期價正逼近四年高位，總持倉也徘徊于歷史高位的71萬手水平，其中多頭比空頭擁有數千手優(yōu)勢。
　　多頭如潮，推動著銅價上漲的車輪。分析人士表示，中國數據表現積極提振市場情緒。此外，投機者對歐元的看多意愿降溫，連續(xù)第三周看空美元，亦對銅價走勢產生支撐。
　　業(yè)內人士介紹，在商品期貨市場，行情拐點與持倉拐點相差常常相伴出現，即在多空零和博弈的市場，如果主力持倉的方向大幅度向一方傾斜，那么另一方勢必面臨繳械局面。而當價格被強勢的一方推動到一定位置的時候，優(yōu)勝方的獲利了結和對手盤的卷土重來，則可能令價格走勢發(fā)生發(fā)轉。因此，當前銅市出現凈多頭格局或凈多頭持倉攀至高位的時候，市場就需要提高警惕。
　　拐點的箭頭是向上還是向下？銅博士遇到了一個哈姆雷特式的選擇。
　　而在近期銅價表現強勢的背后，一個指標已經悄悄走了更遠。據中國證券報記者觀察，銅價指數的好朋友——美國道瓊斯指數7月底以來持續(xù)強勢，截至昨日更是取得“十連陽”，報22092.81點，創(chuàng)下歷史新高。
　　在宏觀經濟指標中，道指與倫銅的“友好”指數一直令人稱道。尤其是“9·11”事件之后，二者相關性空前增強。歷史統(tǒng)計數據顯示，道指對倫銅的影響甚至在美元之上，其背后原因正是道指對經濟基本面的反映更為敏感。從近兩年走勢來看，道瓊斯指數分別于2016年11月、2017年1月和3月沖破關鍵關口，近期再度突破22000點大關。從倫銅盤面走勢可以發(fā)現，倫銅在相近時點出現了相似的突破情形。
　　從某種程度上看，道指“小牛”能否走得更遠牽動著銅博士的價格神經。諸多因素提振了市場對美國經濟的樂觀情緒。
　　金瑞期貨分析師李麗、唐羽鋒表示，美國7月非農就業(yè)新增20.9萬人，大幅高于預期的18萬人；失業(yè)率也下降至4.3%，為十六年來最低水平；特朗普的首席經濟顧問Cohn表示，有“信心”在今年底以前完成稅改，美國政府也有意激勵企業(yè)將海外盈利轉回美國。但也有分析認為，特朗普政府在減稅、放松金融監(jiān)管等方面的計劃助漲了市場樂觀情緒，但這些大部分還沒有“靴子”落地。
　　值得注意的是，本周為一系列經濟數據公布的時間窗口，如周三的生產率報告和批發(fā)貿易報告、周四的PPI報告、周五的CPI報告等將影響道指走勢。
　　中國銅供需缺口不斷擴大
　　從消費來看，歐美整體銅消費在全球市場中占比為20%左右，遠遜于中國市場50%的比例。
　　正是基于對中國市場的看好，不久前國際投行頻頻發(fā)聲看漲今年下半年金屬行情。
　　花旗在7月中旬發(fā)布分析稱，當前中國市場發(fā)力，料銅價將暴力上漲。花旗認為，銅價未來走向與中國經濟發(fā)展前景密切相關，到2020年中國市場將帶動銅價暴漲30%以上，預計2017年下半年，銅價或攀升到6000美元每噸以上，并在2017年結束前有可能達到7000美元每噸的高峰，在2020年結束前更是達到8000美元每噸以上。
　　從供需來看，安泰科數據顯示，2000年-2016年期間，中國的銅精礦和精煉銅產消缺口（產量和消費量的差額）都呈現不斷擴大趨勢，其中銅精礦的缺口量從0.42Mt擴大至3.89Mt；精銅的缺口從0.50Mt擴大至2.66Mt。預計2017年-2020年期間，中國精銅產消缺口將逐漸回落，未來有望縮減至200萬噸左右甚至更低，因產量增長超過消費；銅精礦缺口繼續(xù)擴大，預計幾年內就將超過500萬噸。
　　“盡管我國的銅礦產量（含濕法銅和銅精礦）位居世界前列，且增速高于全球平均水平，但仍遠不能滿足國內需求，受國內銅冶煉產能持續(xù)擴張的推動，銅精礦需求量逐年快速增長，對進口銅原料的需求呈大幅增長趨勢。國內銅冶煉產能從投產到達產需要2-3年時間，因此，實際新增產能和需求量還不能簡單用項目產能來疊加，預計2017年和2018年國內銅精礦需求量將分別達到610萬噸和650萬噸，同比增幅分別為10.9%和6.6%。”北京安泰科信息股份有限公司分析師何笑輝指出。
　　從中國銅消費結構來看，銅消費以電力行業(yè)為主，占比一直都在40%以上，近年來在50%左右；其次是空調制冷行業(yè)，2016年占比15%；其他主要行業(yè)還有建筑、交通運輸、電子和其他行業(yè)，占比分別約在7%-10%范圍不等。
　　投行Jefferies分析師在8月初的研報中表示，電動汽車需求的增加對銅消費可能是額外利好，因為電動汽車的銅用量是普通汽油/柴油的3倍左右。中國方面，截至2014年底，中國已建成新能源汽車充電站636個，充電樁2.8萬個；國家規(guī)劃到2020年，新能源汽車累計產量500萬量，充電站1.2萬個，充電樁450萬個。
　　最后的莫西干人會否繼續(xù)反攻
　　“銅由于其供應周期最長，可以說是基本金屬中基本面出清進程中最后的莫西干人，而一旦供需反轉，再考慮到其對全球宏觀需求、流動性的高敏感性，銅有望成為反攻最兇悍的猛士。從反轉的持續(xù)時間、漲幅和韌性方面均有望超越其他工業(yè)金屬。”安信證券齊丁有色研究團隊說。
　　該團隊表示，“我們堅信，2016年10月下旬的銅價上漲宣告銅供需拐點已至，目前判斷銅價正處于上漲周期中的初期醞釀階段。”
　　李麗、唐羽鋒表示，近期產能出清的周期品出現一波“小牛市”，但還沒有改變中國經濟依賴地產的“慣性”，消費看點仍在于地產數據能維持多久，三四線城市銷售是否繼續(xù)維持強勢。預計本周銅價將繼續(xù)維持高位震蕩，滬銅主力主要波動區(qū)間在49700-50500元/噸。展望下半年，銅精礦產量恢復增長，廢銅供應不會大幅回落；地產銷售的持續(xù)下滑最遲會在四季度對中國經濟造成拖累，進而影響銅消費。預計銅價會沖高回落，倫銅波動區(qū)間在5500-6500美元/噸，對應的滬銅波動區(qū)間為45000-52000元/噸。今年銅價走勢既非市場早期預計的前高后低，也非V型，而是倒N型。
　　國信期貨有色研究小組指出，2017年全球銅市供需維持“緊平衡”的概率較大，盡管全球銅表觀庫存偏低、上游銅礦供應寬松預期收緊，為多頭階段性炒作提供一定題材，然而考慮到中國銅產業(yè)在供給側改革政策下壓力較小，從價格走勢上看，國際銅價有著“銅博士”之稱，因其與全球經濟密切相關，全年銅價主線將更多依賴宏觀政策博弈與流動性主導，對銅價中期維持現震蕩回調觀點，下方支撐在45000-46000元/噸附近，上方50000元/噸一線料有反復爭奪，更上方強阻力在53000元/噸一線。
　　“未來主要關注五方面，一是宏觀政策與流動性情況；二是有色金屬供給側改革和環(huán)保；三是有色產能復產、新投產動態(tài)；四是物流及供應到貨情況、庫存水平；五是比價、期現價差及交投拐點信號。”國信期貨研究指出。
　　值得一提的是，上述CFTC報告還顯示，截至8月1日當周，黃金、原油兩大龍頭品種上，也出現了持倉的階段高點，即WTI原油凈多頭持倉規(guī)模增至今年4月中旬以來最大；COMEX黃金凈多頭持倉連續(xù)上漲上升，至七周最高水平。