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隨著中美貿(mào)易摩擦升溫和多頭主力減持，7月中旬滬銅主力合約一度跌至47520元/噸，隨后公布的中國(guó)二季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)多數(shù)回落，對(duì)銅價(jià)無(wú)疑是“雪上加霜”?；久嫔?，空調(diào)生產(chǎn)仍在艱難支撐銅材需求，年初普遍預(yù)期的銅礦罷工遲遲未能兌現(xiàn)，在較弱的基本面疊加不利的宏觀環(huán)境下，銅價(jià)上行阻力較大，不過(guò)全球三大交易所庫(kù)存出現(xiàn)下滑跡象，料對(duì)銅價(jià)有一定支撐。

空調(diào)生產(chǎn)艱難支撐銅材需求

銅最大的下游消費(fèi)是電線電纜，占據(jù)銅消費(fèi)的50%左右，今年上半年電網(wǎng)基本建設(shè)投資累計(jì)同比增速維持在-20%左右，嚴(yán)重拖累銅總體需求。汽車(chē)產(chǎn)量近三個(gè)月也是逐月下滑，難以拉動(dòng)銅材消費(fèi)。全國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資數(shù)據(jù)也不太樂(lè)觀，對(duì)銅的需求減弱。今年上半年的空調(diào)產(chǎn)量仍是亮點(diǎn)，2017年是空調(diào)生產(chǎn)大年，對(duì)銅價(jià)的帶動(dòng)作用功不可沒(méi)，在2017年高基數(shù)的背景下，2018年5月空調(diào)產(chǎn)量依然維持兩位數(shù)增長(zhǎng)，極大地帶動(dòng)銅材需求。但是，根據(jù)經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)，3月、4月、5月和6月是空調(diào)生產(chǎn)旺季，7月開(kāi)始進(jìn)入淡季，對(duì)銅價(jià)的帶動(dòng)作用也將減弱。

國(guó)內(nèi)二季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)回落

作為經(jīng)濟(jì)先行指標(biāo)，中國(guó)6月制造業(yè)PMI為51.5%，環(huán)比回落0.4個(gè)百分點(diǎn)，新訂單指數(shù)和原材料庫(kù)存指數(shù)是分類(lèi)指標(biāo)里回落最大的兩個(gè)指標(biāo)，其中原材料庫(kù)存指數(shù)為48.8%，持續(xù)下滑，表明下游企業(yè)對(duì)后市不看好，備貨不積極。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)，二季度GDP同比增速為6.7%，較一季度GDP同比增速回落0.1個(gè)百分點(diǎn)，說(shuō)明中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力較大。1—6月全國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資同比增長(zhǎng)9.7%，增速比1—5月份回落0.5個(gè)百分點(diǎn)；1—6月全國(guó)固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)6%，增速比1—5月份回落0.1個(gè)百分點(diǎn)；6月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實(shí)際增長(zhǎng)6.0%，比5月份回落0.8個(gè)百分點(diǎn)。中國(guó)銅消費(fèi)量占全球銅消費(fèi)的一半左右，中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力增加勢(shì)必引發(fā)市場(chǎng)對(duì)銅材消費(fèi)的擔(dān)憂，壓制銅價(jià)。

供應(yīng)干擾率顯著低于預(yù)期

2018年年初市場(chǎng)對(duì)銅價(jià)比較樂(lè)觀的一個(gè)重要原因，就是2018年是銅礦薪資談判大年，供應(yīng)干擾將顯著提升銅價(jià)。然而2018年半程已過(guò)，各地銅礦并未發(fā)生大規(guī)模罷工。智利5月銅產(chǎn)量同比增長(zhǎng)6.1%，至494500噸，是今年以來(lái)月度最高水平；1—5月智利銅產(chǎn)量為236萬(wàn)噸，同比增加13.5%。備受市場(chǎng)關(guān)注的Escondida銅礦薪資談判進(jìn)展較為順利，據(jù)悉必和必拓已向工會(huì)提出新的合同提案，智利政府也在極力促成此事。同時(shí)，國(guó)內(nèi)精銅產(chǎn)量依然維持較快增長(zhǎng)，1—5月精銅產(chǎn)量累計(jì)值為362.3萬(wàn)噸，累計(jì)同比增長(zhǎng)11.1%，處于近兩年的高位。此前，CSPT會(huì)議未能對(duì)三季度TC達(dá)成一致意見(jiàn)，暗示了供應(yīng)偏緊有緩解的跡象。

需要注意的是，LME銅庫(kù)存在3月底觸及相對(duì)高點(diǎn)約38.8萬(wàn)噸后，就逐漸下滑，至7月17日已下降至約26萬(wàn)噸，SHFE陰極銅庫(kù)存也有下滑的跡象。庫(kù)存整體下滑，料對(duì)銅價(jià)產(chǎn)生一定的支撐。

結(jié)論

總體來(lái)看，基本面支撐較弱，供應(yīng)偏緊局面有所緩解，銅礦罷工是小概率事件，下游空調(diào)市場(chǎng)也將邁入淡季，中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，疊加中美貿(mào)易戰(zhàn)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的拖累，后期銅材消費(fèi)不太樂(lè)觀。因此，盡管銅價(jià)短期存在技術(shù)性反彈的需求，但受制于基本面和宏觀環(huán)境，中期弱勢(shì)或難改變。