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第一部分 2018年原鋁市場走勢回顧

一、滬鋁2018年持續(xù)寬幅震蕩

長期來看，近10年滬鋁走勢可以分為三個部分：2008年經(jīng)濟危機以后到2011年的價格恢復期，此間價格從谷底開始一路反彈。宏觀經(jīng)濟導向是這一階段的主要邏輯；第二階段是是2011年底開始到2015年底的這4年時間，期間鋁價一路下行并且創(chuàng)出近十年新低，這一期間主要是供需錯配的價值規(guī)律所致。低門檻大量涌入的中小型冶煉鋁制造商成了價格持續(xù)下跌的元兇；第三階段是2016年至今的價格恢復期，在價格周期規(guī)律作用下鋁價開始震蕩反彈。疊加上近兩年的供給側(cè)改革去產(chǎn)能，鋁價迎來了迅猛發(fā)展的恢復期，但是供需矛盾隨著價格的上漲進一步發(fā)揮作用，從2017年低開始，鋁價又進入了一個寬幅震蕩的波動期。

2018年伊始，滬鋁結(jié)束了17年底的大幅上漲開始持續(xù)震蕩回落的過程?？v觀2018年全年，滬鋁基本穩(wěn)定在14000-15000點之間運行。在年初因為不堪庫存重壓以及下游消費淡季的雙重壓力走弱后，滬鋁全年還經(jīng)歷了兩次階段性的大起大落，比較戲劇化的是每次漲跌的起始都是在外部因素作用下而開始的。

2018年最引人關(guān)注的事件要數(shù)美國與中國的貿(mào)易摩擦，商品市場也因此持續(xù)承壓。而美國對于俄鋁的制裁也極大地牽動了倫鋁以及滬鋁的行情，在4月中下旬市場出現(xiàn)了全年難得一見的暴漲暴跌。在事件發(fā)酵過后，市場回歸基本面驅(qū)動。此時，鋁錠庫存開始了延續(xù)至今的去庫存周期，進一步減輕了盤面上行的壓力。

進入6月份以后，氧化鋁成了驅(qū)動盤面的主要邏輯，此前提供較強成本支撐的氧化鋁漲勢趨緩，再加上市場對于2018年新增電解鋁產(chǎn)能持續(xù)釋放的預期，盤面開始持續(xù)下跌。直到因為天氣因素造成的上游鋁土礦供應緊張，市場才又重拾上漲信心?？上Ш镁安婚L，三四季度下游需求疲軟，以及美國對俄鋁制裁暫緩，氧化鋁供應緊張預期得以緩解，市場再次掉頭向下，繼續(xù)重復著此前延續(xù)一年的寬幅震蕩行情。

二、2018年倫鋁走勢震蕩下行

同滬鋁一樣，2018年倫鋁也維持全年震蕩整理的行情，并且整體波動范圍基本在2000-2300美元附近。漲幅最為劇烈的是4月份美國宣布對俄鋁的制裁以及10月初海德魯巴西氧化鋁廠停產(chǎn)的傳聞。其余時間內(nèi)，基本維持著與滬鋁相似的區(qū)間震蕩局面，并且整體重心下移更深。

三、中國經(jīng)濟增長繼續(xù)承壓

2018年全球經(jīng)濟體表現(xiàn)各異，發(fā)達國家尤其是美國呈現(xiàn)出了逐步走強的態(tài)勢，保持了較快的經(jīng)濟增速。各國貨幣政策也由此前的寬松為主開始逐步手機，美聯(lián)儲更是在今年加息三次，并且12月預計還有第四次。歐洲央行也將在年低退出QE，日本央行在停止進一步寬松后也將收緊提上了議事日程。同時，全球經(jīng)濟的不確定性也較為突出，貿(mào)易保護主義不斷涌現(xiàn)，中美之間的貿(mào)易摩擦也非常引人關(guān)注。因此經(jīng)濟運行風險上升，發(fā)展中國家受到嚴重的流動性擠壓，包括中國在內(nèi)匯率明顯走弱。

在上述背景之下，國內(nèi)經(jīng)濟總體呈現(xiàn)平穩(wěn)回落趨勢。產(chǎn)出端包括GDP、工業(yè)增加值等指標緩慢下行。需求方面，外需沒有維持去年以來的上行趨勢，貿(mào)易爭端是重要的影響因素之一。居民消費受到房產(chǎn)投資擠壓等原因繼續(xù)穩(wěn)中趨弱。投資需求中，基建投資出現(xiàn)明顯下滑，是最主要的拖累因素；房地產(chǎn)和制造業(yè)投資表現(xiàn)相對較好。通脹表現(xiàn)較為平穩(wěn)，金融市場先緊后松。后供給側(cè)改革時代無論貨幣政策還是財政政策，均以穩(wěn)為主。

我們預計，2018年四季度和2019年美國經(jīng)濟擴張接近階段高點，因貿(mào)易壁壘帶來的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)性調(diào)整，和貨幣緊縮的負面效應。美聯(lián)儲緊縮步伐將會放慢，歐元區(qū)和日本的貨幣政策影響力增強，全球美元流動性邊際改善，但并非趨勢扭轉(zhuǎn)。國內(nèi)仍然需要關(guān)注投資端，尤其是基建投資的回升力度以及房地產(chǎn)投資回升的持續(xù)性，但我們認為二者可能表現(xiàn)溫和，以邊際改善為主。經(jīng)濟承壓的狀況將貫穿四季度至明年，樂觀情況下明年上半年或出現(xiàn)一定改觀。而基于經(jīng)濟偏弱和風險未消除的邏輯來看，匯率大概率繼續(xù)承壓。

第二部分 全球鋁供應偏緊

一、鋁土礦產(chǎn)量呈上升趨勢

根據(jù)世界金屬統(tǒng)計局（WBML）的數(shù)據(jù)來看，全球范圍2018年鋁土礦的產(chǎn)量出現(xiàn)了小幅分化。全球整體依然呈現(xiàn)上升趨勢，但是產(chǎn)量最高的澳大利亞卻出現(xiàn)了下降，其中幾內(nèi)亞產(chǎn)量增速最快，而中國則相對穩(wěn)定。未來隨著全球需求量的快速發(fā)展，鋁土礦的產(chǎn)量還將持續(xù)溫和增長。

二、全球氧化鋁產(chǎn)量減少

2018年氧化鋁的供應問題可以說是牽動著全球鋁市場的神經(jīng)。在經(jīng)歷了2017年產(chǎn)量下滑供應偏緊后，2018年基本維持了較為平穩(wěn)的態(tài)勢，但是局部的停產(chǎn)罷工等因素所帶來的緊缺預期卻是數(shù)度發(fā)酵。根據(jù)國際鋁業(yè)協(xié)會的數(shù)據(jù)來看，2018年氧化鋁產(chǎn)量截至到9月份的月平均產(chǎn)量是1025.4萬噸，比2017年全年的月平均產(chǎn)量下降了24.59萬噸。

三、新興發(fā)展中國家成為全球原鋁消費增長動力

整體上看，全球原鋁消費依然呈現(xiàn)小幅增長的局面。傳統(tǒng)原鋁消費大國的消費量在2018年表現(xiàn)并不理想，反而是新興發(fā)展中國家的原鋁消費成為全球消費亮點，比如印度和巴西。在WBMS的全球鋁供需平衡統(tǒng)計中，從2016到2018年以來，全球原鋁整體供應依然處于短缺狀態(tài)，而我國則與之形成鮮明對比，產(chǎn)能過剩依然長期存在。

第三部分 我國原鋁供給端現(xiàn)狀及走勢

原鋁的產(chǎn)業(yè)鏈從上游來看并不長，從鋁土礦的開采到氧化鋁的冶煉，最后到電解鋁的生產(chǎn)。這三個重要環(huán)節(jié)構(gòu)成了原鋁的上游產(chǎn)業(yè)鏈。而從鋁土礦的儲量來看，雖然我國鋁土礦儲量并不低，但是品味不好，因此依然常年依賴進口。另外供給側(cè)改革以及新增產(chǎn)能的釋放也為原鋁上游產(chǎn)業(yè)鏈帶來了巨大影響。

一、鋁土礦進口溫和增長

據(jù)最新的海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2018年9月份中國鋁土礦進口量為742.8萬噸，環(huán)比下降5.9%，同比增加13.5%，2018年1-9月累計進口量為6490.2萬噸，同比增加26.6%。

前三季度，幾內(nèi)亞依然是中國最大鋁土礦來源國，供應量高達2,897萬噸左右，同比增加43.9%，其次是澳大利亞，供應量約2,249萬噸，同比增加19.9%。今年年初開始，韋立集團逐漸擴大幾內(nèi)亞鋁土礦產(chǎn)量，另外，8月份阿魯法礦業(yè)投產(chǎn)。4月份，澳大利亞梅特羅礦業(yè)投產(chǎn)鋁土礦。

去年8月份印度尼西亞恢復鋁土礦出口，今年前三季度成為中國第三大鋁土礦來源國，供應量達500萬噸左右，同比上升1,044.2%。由于中國市場需求增加，前三季度所羅門群島鋁土礦供應量達124萬噸左右，環(huán)比漲幅24%。

從全年情況來看，鋁土礦進口量呈現(xiàn)溫和增長的特點，進口均價也在同步緩慢上行。和2017年呈現(xiàn)出的快速上漲不同的是，今年的上行趨勢稍緩但是更為穩(wěn)定，這也說明下游持續(xù)增加的需求量對于上游礦山的產(chǎn)出形成正向刺激。未來2019年在氧化鋁行情暫緩的前提下，鋁土礦的價格以及產(chǎn)量預計將繼續(xù)維持這種態(tài)勢。

二、氧化鋁價格強勢難以延續(xù)

跟據(jù)最新數(shù)據(jù)顯示，2018年9月全國氧化鋁產(chǎn)量為581.1萬噸，同比增長8.2%。2018年1-9月全國氧化鋁產(chǎn)量為5056.8萬噸，同比增長3.4%。2018年以來，我國氧化鋁進口量就開始減少。僅在2011年出現(xiàn)過10萬噸以下的進口量，然而今年氧化鋁進口量卻出現(xiàn)了1萬噸的低位水平，創(chuàng)下了新低。2018年9月，氧化鋁進口量提升至3萬噸，環(huán)比提高200%，同比降低89.11%。2018年1-9月氧化鋁累計進口量在40萬噸，同比降低80.90%。

從氧化鋁國內(nèi)產(chǎn)量的大幅增長以及進口量的大幅下降中我們可以看出，我國的氧化鋁市場呈現(xiàn)出一種輸出趨勢。造成這一流向的主要原因就是氧化鋁價格的持續(xù)上漲，并且國外漲幅更甚。截至到11月中旬，國內(nèi)市場主流報價3140-3200元/噸，月均價較上月上漲68元/噸，漲幅為2.2%。同時中鋁氧化鋁掛牌價格上調(diào)至3250元/噸，漲幅為3.17%。國內(nèi)氧化鋁在經(jīng)歷了年初的大幅回落后，始終維持著震蕩偏強的走勢，這也為原鋁價格提供了較強的成本支撐，未來2019年，如果產(chǎn)能沒有出現(xiàn)大幅變化，氧化鋁價格將難以再現(xiàn)大幅上漲的行情，取而代之的是在一定區(qū)間內(nèi)的寬幅震蕩。

三、原鋁進口持續(xù)減少價差收窄

2018年以來，隨著國外鋁價持續(xù)走弱，內(nèi)外價差逐漸收窄并趨于0，這一情況也使得原鋁進口量逐步縮減。由于海關(guān)停止發(fā)布了3月份以后的原鋁進口數(shù)據(jù)，因此我們只能從鋁及鋁材的進口量中找尋規(guī)律。據(jù)海關(guān)總署最新數(shù)據(jù)顯示，9月份中國未鍛軋鋁及鋁材出口50.7萬噸，同比增加37.0%，環(huán)比8月減少1萬噸。今年前9月，中國累計出口未鍛軋鋁及鋁材425.8萬噸，同比增加16.3%。從全年的波動情況來看，呈現(xiàn)出進口價值越來也高，但是進口量縮減的規(guī)律，這說明進口品種和以前發(fā)生了較大改變，高附加值產(chǎn)品進口增多。未來隨著國內(nèi)外鋁價越來越趨于一致，進口量絕對值也將繼續(xù)平穩(wěn)并且小幅縮減。

四、原鋁產(chǎn)量、產(chǎn)能呈現(xiàn)恢復性增長

據(jù)最新數(shù)據(jù)顯示，中國9月原鋁（電解鋁）產(chǎn)量為279萬噸，環(huán)比下降1.8%，但同比攀升7.1%；中國1-9月原鋁產(chǎn)量為2500萬噸，較上年同期增加4.2%。從全年數(shù)據(jù)來看，2018年原鋁產(chǎn)量呈現(xiàn)恢復性增長。在2017年去產(chǎn)能的大旗下原鋁產(chǎn)量大幅縮減，到了2018年，隨著新產(chǎn)能的投產(chǎn)以及現(xiàn)有合規(guī)產(chǎn)能的整合，原鋁產(chǎn)量開始出現(xiàn)持續(xù)的正增長，尤其是下半年，產(chǎn)量同比增速持續(xù)在5%以上運行。但是鋁合金方面產(chǎn)量增速卻有所放慢，這也說明下游房地產(chǎn)市場需求疲軟。未來2019年原鋁價格偏低將制約新產(chǎn)能投產(chǎn)速度，原鋁產(chǎn)量有望在保持正增長的同時放緩增速。

據(jù)百川資訊的統(tǒng)計，截至2018年10月29日，中國電解鋁有效產(chǎn)能4664.8萬噸，開工3666.5萬噸，開工率78.59%；截至到2018年11月8日，2018年中國電解鋁已減產(chǎn)量154.9萬噸，已確定待減產(chǎn)量為35.4萬噸，或減產(chǎn)但未明確數(shù)量為0萬噸；截至2018年11月8日，2018年中國電解鋁待復產(chǎn)規(guī)模涉509.3萬噸，已復產(chǎn)112.5萬噸，待復產(chǎn)398.8萬噸，預期年內(nèi)還可復產(chǎn)0萬噸，預期年內(nèi)最終實現(xiàn)累計112.2萬噸；2018年中國電解鋁已建成且待投產(chǎn)的新產(chǎn)能340.45萬噸，已投產(chǎn)191.8萬噸，新產(chǎn)能待投產(chǎn)148.65萬噸，年內(nèi)另在建且具備投產(chǎn)能力新產(chǎn)能178.75萬噸，預期年內(nèi)還可投產(chǎn)106.9萬噸，預期年度最終實現(xiàn)累計312.45萬噸。

從全年的情況來看，電解鋁產(chǎn)能呈現(xiàn)出恢復性增長的態(tài)勢，總產(chǎn)能以及在產(chǎn)產(chǎn)能都維持著平穩(wěn)的小幅增長。只有開工率在下半年，尤其是四季度出現(xiàn)了持續(xù)下降。彼時原鋁價格正在經(jīng)歷低谷期，較低的生產(chǎn)利潤使得企業(yè)開工積極性下降。另外，新增產(chǎn)能的投產(chǎn)也是從下半年開始集中釋放。從百川的數(shù)據(jù)中我們可以看到，截止到11月初新產(chǎn)能已投產(chǎn)191.8萬噸，而這一數(shù)字在6月底的時候還只是60.7萬噸的水平。另一方面，電解鋁已減產(chǎn)量為154.9萬噸，大大少于新增產(chǎn)能的投產(chǎn)量，更別提還有將近400萬噸的待復產(chǎn)量在虎視眈眈了。因此，預計明年電解鋁的整體供給量依然將維持較高水平，供給過剩的大形勢不容樂觀。

五、國內(nèi)去庫存周期仍在持續(xù)

2018年，倫鋁庫存和滬鋁庫存呈現(xiàn)出截然不同的走勢。一方面?zhèn)愪X庫存一改此前的持續(xù)下行開始了窄幅震蕩的走勢，另一方面滬鋁庫存以及社會庫存都經(jīng)歷了先揚后抑的運行特點，并且目前仍然處于去庫存周期過程中。從全球角度來看，鋁的供給缺口已經(jīng)得到了極大的緩解，未來將維持趨于平衡的態(tài)勢。而國內(nèi)的情況仍然是高庫存與高產(chǎn)能兩座大山壓在弱需求之上，去庫存的道路任重而道遠。

第四部分 我國原鋁下游消費情況及預測

一、地產(chǎn)投資以及住宅銷售成為亮點

據(jù)國家統(tǒng)計局最新數(shù)據(jù)顯示，2018年1-10月份，商品房銷售面積133117萬平方米，同比增長2.2%，增速比1-9月份回落0.7個百分點。其中，住宅銷售面積增長2.8%，辦公樓銷售面積下降10.5%，商業(yè)營業(yè)用房銷售面積下降2.8%。商品房銷售額115914億元，增長12.5%，增速回落0.8個百分點。其中，住宅銷售額增長15.0%，辦公樓銷售額下降6.5%，商業(yè)營業(yè)用房銷售額增長1.7%。

國家統(tǒng)計局發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2018年10月份，房地產(chǎn)開發(fā)景氣指數(shù)（簡稱“國房景氣指數(shù)”）為101.94，比9月份回落0.05點。從房地產(chǎn)開發(fā)投資完成的情況來看，2018年1-10月份，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資99325億元，同比增長9.7%，增速比1-9月份回落0.2個百分點。其中，住宅投資70370億元，增長13.7%，增速回落0.3個百分點。住宅投資占房地產(chǎn)開發(fā)投資的比重為70.8%。

進入2018年，房地產(chǎn)開發(fā)投資迎來了較快的增長速度，隨著新興城市集群和區(qū)域化的發(fā)展，房地產(chǎn)行業(yè)也迎來了勢頭良好的復蘇。從房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額的累計同比中我們就可以看到，2017年的這一數(shù)據(jù)平均基本在8左右，到了2018年就已經(jīng)增長到了10左右，并且前10個月中就有5個月維持了兩位數(shù)的增速。從類型上看，住宅銷售面積大大高于商用房銷售面積，未來2019年這樣的勢頭還將持續(xù)一段時間，需要密切關(guān)注的是房地產(chǎn)投資增速的回落會不會在明年下半年顯現(xiàn)。

二、汽車產(chǎn)銷降速熄火

根據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會的最新統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看，2018年10月，汽車產(chǎn)銷量環(huán)比均呈一定下降，同比降幅更為明顯，延續(xù)了7月份以來下降走勢。1-10月，汽車產(chǎn)銷同比雙雙下降，為今年首次負增長。10月當月汽車產(chǎn)銷分別完成233.4萬輛和238萬輛，產(chǎn)銷量比上月分別下降0.9%和0.6%；比上年同期分別下降10.1%和11.7%，產(chǎn)銷率102%，廠家?guī)齑鎵毫^續(xù)減緩。1-10月，乘用車產(chǎn)銷分別完成1935萬輛和1930.4萬輛，產(chǎn)銷量比上年同期均下降1%。1-10月，商用車產(chǎn)銷分別完成347.6萬輛和356.7萬輛，產(chǎn)銷量比上年同期分別增長3.4%和5.5%。

縱觀全年，汽車產(chǎn)銷呈現(xiàn)出前漲后跌的走勢。上半年維持良好的同比環(huán)比增速。但是進入下半年，汽車產(chǎn)銷量卻下滑明顯。去年市場增長亮點的商用車，在10月份產(chǎn)銷量比上年同期分別下降10.3%和2.8%，增速比上年同期分別下降36.9和17.7個百分點。除去排放標準提高、補貼下降等因素制約了汽車市場的銷量以外，去年較高的基數(shù)也是產(chǎn)銷量下滑的因素。預計2019年將能逐漸好轉(zhuǎn)，并且下半年有望增速為正。另外，新能源汽車的井噴式發(fā)展也將成為車市的最大亮點。

三、家電制造短期難改頹勢

從家用電器行業(yè)指數(shù)的走勢中，我們可以看出。在經(jīng)歷了2017年的迅猛增長后，2018年全年持續(xù)下降，經(jīng)濟疲軟所帶來的消費能力減弱在家電消費上體現(xiàn)得尤為突出，這種趨勢在短期內(nèi)仍將持續(xù)。因此2019年上半年我們對家電需求也保持較為悲觀的預期，下半年隨著經(jīng)濟企穩(wěn)或有所好轉(zhuǎn)。

從家用電器行業(yè)指數(shù)的走勢中，我們可以看出。在經(jīng)歷了2017年的迅猛增長后，2018年全年持續(xù)下降，經(jīng)濟疲軟所帶來的消費能力減弱在家電消費上體現(xiàn)得尤為突出，這種趨勢在短期內(nèi)仍將持續(xù)。因此2019年上半年我們對家電需求也保持較為悲觀的預期，下半年隨著經(jīng)濟企穩(wěn)或有所好轉(zhuǎn)。

四、再生鋁進口量持續(xù)下降

最新數(shù)據(jù)顯示，2018年9月中國廢鋁進口量10萬噸，同比減少46.9%；1-9月中國廢鋁累計進口量119萬噸，同比減少25.2%。今年以來由于鋁價震蕩走偏弱，以及廢料進口政策等原因，廢鋁的進口量持續(xù)縮減，并且同比為負。從價格走勢來看，跌價幅度也要大于原鋁。預計明年隨著需求較弱將難有亮點，廢鋁的進口量以及價格也將繼續(xù)維持弱勢運行，短期負增長難有起色。

第五部分 供需平衡表

2018年氧化鋁進出口的顯著變化是平衡表中的亮點，由于國外供應緊張而造成的價格居高不下大大的刺激了氧化鋁的出口行情，國內(nèi)雖然也趨于緊張，但是價格漲幅比之國外還是較小的。因此從另一個角度也加劇了國內(nèi)氧化鋁的供應緊張。由于海德魯智力氧化鋁廠的一半產(chǎn)能復產(chǎn)失敗，未來四季度和2019年這種短缺狀況仍然難以緩解。

2018年氧化鋁進出口的顯著變化是平衡表中的亮點，由于國外供應緊張而造成的價格居高不下大大的刺激了氧化鋁的出口行情，國內(nèi)雖然也趨于緊張，但是價格漲幅比之國外還是較小的。因此從另一個角度也加劇了國內(nèi)氧化鋁的供應緊張。由于海德魯智力氧化鋁廠的一半產(chǎn)能復產(chǎn)失敗，未來四季度和2019年這種短缺狀況仍然難以緩解。

對于原鋁來說，卻是一種截然相反的狀態(tài)，不斷釋放的產(chǎn)能與消費低速增長直接的矛盾越來越大，供應大于需求將是未來一段時間的趨勢所在。四季度供暖季錯峰生產(chǎn)也難以抑制這種不平衡的加劇，未來如果沒有大面積停產(chǎn)發(fā)生，原鋁供應將維持偏松狀態(tài)。

第六部分 技術(shù)分析

滬鋁從年初開始波浪式震蕩偏弱行情，1-3月以及9-11月是下跌周期最長的兩個階段，兩次長周期反彈主要集中在4-5月和8月。截至11月底，年度跌幅已經(jīng)達到9.54%。從技術(shù)分析角度來看，盤面在13700-13800有較強支撐，因此短期有反彈可能。但是從長期走勢來看，滬鋁依然維持在下行通道里運行，反彈壓力位大約在14300附近，下方支撐在12800一線。

第七部分 后市展望

2018年的滬鋁走勢可謂是異常工整，全年波動范圍主要在13700-15200之間。上游氧化鋁的行情成為了滬鋁盤面的驅(qū)動引擎，多次漲跌的緣由都是在成本端。在國際錯綜復雜的經(jīng)濟形勢下，外盤對于滬鋁的影響越來越大，中美貿(mào)易摩擦和國外氧化鋁供應偏緊時刻牽動著市場神經(jīng)。在供給端去產(chǎn)能的大背景下，電解鋁復產(chǎn)也受制于鋁價的漲跌，整體復產(chǎn)情況并不理想。但是另一方面，產(chǎn)能的虧損關(guān)停也由于鋁價規(guī)律性漲跌而得到喘息，全年去產(chǎn)能情況不及預期。

從4月底開始，國內(nèi)鋁錠庫存開始了持續(xù)至今的去庫存周期。但是庫存壓力的松綁并沒有給鋁價帶來更多的提振，下游疲軟的消費以及倫鋁價格的下跌都制約了滬鋁的漲幅。并且由于歷史庫存較高，即便是經(jīng)歷了半年多的去庫存，整體庫存水平依然維持高位，企業(yè)也受累于高價庫存而進一步壓縮利潤空間。未來2019年，庫存情況依然是我們需要關(guān)注的重點。

整體來看，目前很大一部分電解鋁企業(yè)都已經(jīng)虧損或者在面臨虧損的邊緣。2018年鋁價重心下移，較高的成本使得利潤都在上游礦山和氧化鋁環(huán)節(jié)。只有那些一體化經(jīng)營的大型鋁企，才能保持較好的盈利水平。在2019年，氧化鋁價格強勢所帶來的成本支撐會有所減弱，而未來隨著一些電解鋁產(chǎn)能的長期虧損，大規(guī)模的關(guān)停浪潮有望到來?？墒?018年持續(xù)疲軟的下游消費，在19年整體的宏觀形勢下也難有改善。因此，供給和消費之間的博弈將成為制約鋁價的關(guān)鍵。我們預計滬鋁走勢將呈現(xiàn)先抑后揚，整體價格重心繼續(xù)下移的走勢，全年主要運行區(qū)間在12800-15000之間。