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金價之所以突然大幅飆漲，主要得益于大量資本紛紛涌入黃金ETF——過去5個交易日期間，全球最大黃金ETF——SPDR持倉量每天都在大幅增加，如今已創(chuàng)歷史新高1228.81噸。

繼白銀飆漲后，黃金也“不甘示弱”。

截至7月27日20時，倫敦現(xiàn)貨黃金報價徘徊在1936.4美元/盎司，盤中一度觸及歷史新高1945.09美元/盎司；受此影響，紐約COMEX黃金期貨主力合約報價也報在1932.45美元/盎司，盤中觸及過去9年以來最高值1941.9美元/盎司。

“很久都沒見到金價漲幅如此迅猛。”RJO Futures市場策略師Bob Haberkorn向記者透露，過去5個交易日黃金價格累計上漲逾120美元/盎司，漲幅超過6.5%。

在他看來，金價之所以突然大幅飆漲，主要得益于大量資本紛紛涌入黃金ETF——過去5個交易日期間，全球最大黃金ETF——SPDR持倉量每天都在大幅增加，如今已創(chuàng)歷史新高1228.81噸

“這背后，一方面是日美國疫情擴散迫使美聯(lián)儲繼續(xù)加碼QE措施，正引發(fā)更強烈的通脹預期與實際利率在負值越走越遠，迫使大量資本拋售通脹掛鉤債券，轉(zhuǎn)投黃金懷抱；另一方面近日貿(mào)易關系趨緊也觸發(fā)大量投資機構(gòu)涌入黃金避險。”Bob Haberkorn分析說。

然而，面對飆漲的黃金，不少對沖基金與資管類產(chǎn)品趨于謹慎。

CFTC最新數(shù)據(jù)顯示，截至7月21日當周，對沖基金與資管類產(chǎn)品持有的COMEX黃金期貨期權套利頭寸較前一周驟增173.01萬盎司與164.92萬盎司，凸顯他們正日益擔心金價在刷新歷史高點后很可能扭頭下跌。

“過去數(shù)年金價創(chuàng)新高后突然快速下跌的現(xiàn)象并不少見。這次可能也不例外。”華爾街對沖基金經(jīng)理張剛向記者表示。一方面此次金價飆漲與美元指數(shù)大跌息息相關，但在經(jīng)歷過去4個月大跌8%后，美元隨時可能觸底反彈拖累金價回落；另一方面金價上漲也與合約轉(zhuǎn)換有關。近期大量資本開始將頭寸從黃金期貨8月合約轉(zhuǎn)向12月合約，導致12月合約買量驟增推高金價，但隨著合約轉(zhuǎn)換結(jié)束，金價能否獲得持續(xù)買盤支撐，仍是未知數(shù)。

相比對沖基金的謹慎態(tài)度，投資銀行仍在不遺余力地力挺金價。比如花旗銀行與高盛均認為未來12個月金價將有望突破2000美元/盎司，美國銀行更是將未來18個月金價預測值調(diào)高至3000美元/盎司。

CFTC數(shù)據(jù)卻顯示，這些投資銀行一面看漲金價，一面同樣以互換交易商身份，在7月21日當周增持COMEX黃金期貨期權套利頭寸121.39萬盎司。

“事實上，不少在3-4月份抄底買入黃金ETF的部分投資機構(gòu)已開始獲利退出。”一位美國黃金經(jīng)紀商告訴記者。他們急需這份投資利潤，填補投資信貸產(chǎn)品與企業(yè)債（因美國破產(chǎn)企業(yè)增加）所導致的虧損。

三路資本共同推高金價

世界黃金協(xié)會（WGC）公布最新數(shù)據(jù)顯示，截至6月底，全球黃金ETF出現(xiàn)連續(xù)7個月資金凈流入，創(chuàng)下歷史紀錄。其中，6月份全球黃金ETF總量增長104噸（約合55億美元），總持倉達到歷史新高值3261噸。

“究其原因，是美聯(lián)儲的無限量QE措施一面推高了通脹預期，一面卻在持續(xù)壓低10年期美國國債收益率，導致實際利率在負值區(qū)間越走越遠。”對沖基金Oanda市場分析師Edward Moya向記者分析說。如今10年期美債收益率僅為0.6%，但市場預期未來美國通脹率同比增速將達到1.5%-1.6%，導致實際利率擴大至-1%。一旦實際利率跌入負值且短期內(nèi)沒有回升跡象，大量資本就會涌入黃金ETF避險，因為它的高流動性與操作便捷，是買漲黃金的最佳通道之一。

上述美國黃金經(jīng)紀商向記者透露，過去一周涌入黃金ETF的，主要是三類資本，一是散戶，二是對沖基金與資管產(chǎn)品，三是借機抬高價格出貨的黃金貿(mào)易商。

“其中，散戶資金最迅猛，幾乎占到過去一周黃金ETF資金流入量的逾60%。”他直言。多數(shù)散戶都是沖著美元下跌、貿(mào)易關系趨緊與美國疫情再度擴散等題材，紛紛買漲金價套利。相比而言，對沖基金與資管產(chǎn)品則在雙面下注，他們一面通過加倉黃金ETF追漲金價，一面則通過黃金期貨期權市場加大套保頭寸持倉，應對潛在的金價回調(diào)風險。

張剛向記者直言，這也是汲取了過去數(shù)年金價在創(chuàng)新高后往往迅速回落的教訓——不知為何，每逢金價突破高點后，總有一股獲利回吐盤迅速現(xiàn)身打壓金價。

巴黎HEC商學院金融學教授Christophe Spaenjers對此坦言，這背后，是黃金在抗通脹與抵御實際利率下跌方面的表現(xiàn)“不佳”。過去40年期間，剔除通脹后金價的年化回報僅為-0.4%，同期美股與美債年化回報分別是7.9%與6.2%；這迫使大量投資機構(gòu)更愿通過對黃金高賣低買獲利以應對通脹與實際利率走低，而不是長期持有黃金。

面對當前持續(xù)飆漲的金價，這位對沖基金經(jīng)理坦言機構(gòu)內(nèi)部對是否削減黃金期貨套利頭寸產(chǎn)生了分歧——考慮到散戶抄底徹底觸發(fā)3月以來美股大幅觸底反彈，基金內(nèi)部不少交易員認為散戶此番涌入黃金，可能會將金價推高至2200美元/盎司，如今基金持有的大量套利頭寸將導致黃金投資組合損失額外的20%利潤。

“不少對沖基金內(nèi)部也存在類似的分歧，大家都覺得自己是不是過度保守，或者過于按部就班——金價一創(chuàng)新高就迅速加大套保力度。”張剛告訴記者。目前多數(shù)對沖基金都在緊盯黃金ETF每天的持倉量增幅，只要不出現(xiàn)明顯的資金撤離或流入放緩跡象，他們都打算逐步將30%套保頭寸轉(zhuǎn)成單邊看漲頭寸。

“畢竟，散戶資本的持續(xù)涌入，將在黃金市場掀起逼空大戲，我們肯定不希望自己淪為被狙擊的對象。”他指出。

央行與主權財富基金未必追高金價

面對金價飆漲，曾經(jīng)的黃金大買家——各國央行與主權財富基金是否會繼續(xù)加倉金價，同樣成為金融市場關注的熱門話題。

據(jù)景順控股（Invesco）針對83家主權財富基金和多家央行的季度調(diào)查顯示，今年一季度眾多主權財富基金與央行將大幅降低股票風險敞口同時，均有意增持黃金。其中約18%央行與23%主權財富基金都表示計劃在明年增加黃金持有量。

“不過，如今金價大漲也給部分央行與主權財富基金造成困擾。”一位美國大型資管機構(gòu)貴金屬交易部門主管向記者透露。一方面金價漲幅過大導致未來價格波動趨于劇烈，不利于他們追求相對穩(wěn)健的投資回報，另一方面多數(shù)央行與主權財富基金都沒有在金價觸及歷史高點時增持黃金的先例。

他直言，鑒于金價持續(xù)走高，二季度全球央行增持黃金的總量很可能低于一季度的145噸。不過，主權財富基金增持行為將有效抵消央行買量持續(xù)減少壓力。究其原因，相比央行將黃金視為美債的替代品，往往會選擇逐步調(diào)倉；主權財富基金應對美元儲備地位下降與美元泛濫的迫切性更高，此外黃金與其他金融投資品種的相關性較低，也被主權財富基金視為“緩解”金融市場劇烈波動沖擊的重要避險工具。

這位大型資管機構(gòu)貴金屬交易部門主管透露，目前多家主權財富基金除了通過自營部門加倉黃金頭寸，還對知名多策略型資管機構(gòu)追加了委托投資額度，因為后者正在加大黃金配置力度，其最終目的是將黃金持倉占比增加至15%左右，以應對疫情擴散等不確定性風險。

記者多方了解到，主權財富基金也不會為了加倉黃金而“追高”金價。一方面他們可以從投行按較低的協(xié)議價格“采購”黃金頭寸，或選擇金價回調(diào)時再擇機買入黃金ETF；另一方面他們在加倉黃金配置同時，還會通過黃金期貨或黃金掉期產(chǎn)品建立相應套保頭寸對沖價格下跌風險，從而大幅抵消其增持舉措對金價上漲的“沖擊”。

“但在當前瘋狂買漲黃金時期，任何央行與主權財富基金增持黃金的信息，都容易被無限放大，成為散戶拉高金價獲利的籌碼。”張剛直言。