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本周除了美國(guó)共和黨代表大會(huì)外，今年杰克遜霍爾全球央行年會(huì)8月27日至28日以線上方式舉行，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾將就美聯(lián)儲(chǔ)政策框架評(píng)估發(fā)表講話，市場(chǎng)會(huì)從中挖掘美聯(lián)儲(chǔ)未來(lái)貨幣政策的變化線索，講話時(shí)點(diǎn)在北京時(shí)間8月27日21時(shí)，屆時(shí)金融市場(chǎng)短期波動(dòng)料加劇，貴金屬價(jià)格或首當(dāng)其沖。

宏觀缺乏新刺激  市場(chǎng)情緒不穩(wěn)定

對(duì)于近期貴金屬市場(chǎng)的波動(dòng)，招金期貨副總經(jīng)理梁永慧表示，上半年對(duì)金價(jià)形成刺激的新冠肺炎疫情、全球經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期以及中美貿(mào)易摩擦引發(fā)的市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒正在持續(xù)消化中。7月FOMC議息會(huì)議透露的信息顯示，全球貨幣寬松力度未能進(jìn)一步加大，導(dǎo)致驅(qū)動(dòng)金銀上漲的邏輯由刺激轉(zhuǎn)為支撐，即短期可以支撐黃金高位振蕩，但不足以再創(chuàng)新高。因此，當(dāng)下有關(guān)疫苗進(jìn)展的消息容易被快速放大，并加劇金銀市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)。

在他看來(lái)，今年是風(fēng)險(xiǎn)事件集中爆發(fā)年，在上半年全球新冠肺炎疫情發(fā)生、市場(chǎng)情緒極度不穩(wěn)定的情況下，容易對(duì)事件出現(xiàn)過度解讀，造成大的波動(dòng)。因此，不論是3月的全市場(chǎng)大跌，還是后期貴金屬價(jià)格大漲，再到最近的快速回調(diào)，實(shí)際上都是市場(chǎng)對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)事件的過度反應(yīng)。

“受全球避險(xiǎn)情緒的影響，貴金屬更是成為全球金融市場(chǎng)的焦點(diǎn)，任何‘風(fēng)吹草動(dòng)’都會(huì)對(duì)貴金屬市場(chǎng)造成巨大沖擊。白銀由于市場(chǎng)體量較小，工業(yè)因素影響大，波動(dòng)相對(duì)會(huì)更大。同時(shí)，近期金銀價(jià)格到達(dá)階段性高點(diǎn)，市場(chǎng)對(duì)金銀短期走勢(shì)判斷出現(xiàn)分化，加劇了雙向大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。”梁永慧說。

國(guó)信期貨分析師顧馮達(dá)告訴期貨日?qǐng)?bào)記者，近期內(nèi)外盤白銀價(jià)差及內(nèi)外盤金銀比波動(dòng)頻繁。同時(shí)，當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)美債名義利率未來(lái)走勢(shì)存在較大分歧，造成貴金屬市場(chǎng)交易風(fēng)險(xiǎn)明顯加大。在他看來(lái)，在疫情持續(xù)等多方面因素影響下，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好搖擺不定，多數(shù)資產(chǎn)價(jià)格短期波動(dòng)加劇?？紤]到全球貨幣寬松政策相繼進(jìn)入觀察期，市場(chǎng)對(duì)貨幣政策邊際走向趨于敏感。

“8月以來(lái)，國(guó)內(nèi)外金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好就有所搖擺。特別是在美國(guó)新一輪財(cái)政刺激法案陷入僵局，遲遲未能落地的背景下，美聯(lián)儲(chǔ)大量資金留存在財(cái)政儲(chǔ)備金當(dāng)中，資產(chǎn)負(fù)債表中的銀行準(zhǔn)備金款項(xiàng)近期大幅萎縮，使得美國(guó)M2規(guī)模連續(xù)高位下降。疊加國(guó)內(nèi)貨幣政策的定力正在增強(qiáng)，三季度信用擴(kuò)張速度放緩，此前支撐各類資產(chǎn)價(jià)格迭創(chuàng)新高的市場(chǎng)流動(dòng)性略顯乏力，部分與流動(dòng)性高度相關(guān)的資產(chǎn)高位巨震，短期市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好和資金快進(jìn)快出又放大了波動(dòng)。”顧馮達(dá)說。

內(nèi)外價(jià)差變化快  金銀比波幅大

當(dāng)前國(guó)內(nèi)貴金屬市場(chǎng)走勢(shì)相對(duì)獨(dú)立，尤其是上周五內(nèi)盤白銀價(jià)格跌幅較外盤更大，令內(nèi)外價(jià)差急劇縮小甚至變?yōu)樨?fù)值。

對(duì)此，梁永慧認(rèn)為，一方面，現(xiàn)在國(guó)外價(jià)格高于內(nèi)盤，與此前國(guó)內(nèi)價(jià)格高于外盤類似，反映出疫情影響和物流影響的區(qū)域差異；另一方面，也表明近期國(guó)內(nèi)市場(chǎng)情緒波動(dòng)較為激烈，投資者需要理性參與，做好資金管理。

數(shù)據(jù)顯示，自2018年以來(lái)，上期所與COMEX白銀期貨（折算匯率）價(jià)差均值在300元/千克附近，且基本保持在零以上。但是7月以來(lái)，該價(jià)差多次跌至零以下。

顧馮達(dá)告訴記者，前期該價(jià)差降至-100元/千克以下，主要是受到內(nèi)盤漲跌停板的限制。本周價(jià)差再次降至-100元/千克以下，且近兩日修復(fù)程度有限。

對(duì)于內(nèi)外價(jià)差的變化，梁永慧認(rèn)為，一是國(guó)內(nèi)貴金屬市場(chǎng)供應(yīng)充足，實(shí)物消費(fèi)力量弱；二是國(guó)內(nèi)疫情穩(wěn)定，避險(xiǎn)情緒降溫；三是不同市場(chǎng)之間的套利交易活躍；四是國(guó)內(nèi)對(duì)人民幣升值預(yù)期較強(qiáng)，利用貴金屬進(jìn)行匯率保值的意愿不強(qiáng)。

從內(nèi)外盤金銀比之差來(lái)看，自2018年以來(lái)，COMEX金銀比與上期所金銀比（統(tǒng)一單位折算后）差值基本在4—8區(qū)間波動(dòng)。不過今年3月，受新冠肺炎疫情沖擊，金銀比波動(dòng)幅度明顯擴(kuò)大，國(guó)內(nèi)外金銀比價(jià)差最高一度達(dá)到19附近，最低則修復(fù)至零附近。自6月金銀價(jià)格開始大幅拉漲后，該差值屢次創(chuàng)出新低。

“當(dāng)然，國(guó)內(nèi)金銀走勢(shì)相對(duì)獨(dú)立，也體現(xiàn)了市場(chǎng)區(qū)域差異化特征以及國(guó)內(nèi)金銀價(jià)格話語(yǔ)權(quán)的提升。”梁永慧表示，分析金銀走勢(shì)時(shí)不應(yīng)只關(guān)注外盤，以后需要關(guān)注國(guó)內(nèi)外、場(chǎng)內(nèi)外、期現(xiàn)貨、多市場(chǎng)的變化。

短期波動(dòng)料加劇  注意管控風(fēng)險(xiǎn)

“當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的邊際變化和特朗普的密集講話將給市場(chǎng)帶來(lái)較大影響，預(yù)計(jì)短期金融市場(chǎng)波動(dòng)將加劇，建議密切跟蹤杰克遜霍爾全球央行年會(huì)及美國(guó)共和黨代表大會(huì)上特朗普的連續(xù)講話。”顧馮達(dá)說。

不過，從中期趨勢(shì)來(lái)看，顧馮達(dá)認(rèn)為，貨幣政策邊際走向和通脹預(yù)期將成為影響貴金屬價(jià)格的重要因素之一。在全球經(jīng)濟(jì)仍面臨較大復(fù)蘇壓力的背景下，未來(lái)一段時(shí)間美聯(lián)儲(chǔ)等維持貨幣寬松和刺激政策仍是大概率事件，流動(dòng)性行情仍將是支撐資產(chǎn)價(jià)格的重要因素。需要注意的是，貴金屬中價(jià)格彈性相對(duì)更大的白銀短期面臨較大的價(jià)格雙向波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。他建議投資者理性參與交易，注意控制倉(cāng)位。

對(duì)于后期市場(chǎng)需要關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，梁永慧認(rèn)為，下跌風(fēng)險(xiǎn)源于上半年利多消息的消化，以及美聯(lián)儲(chǔ)接下來(lái)刺激政策不如市場(chǎng)預(yù)期的可能。中長(zhǎng)期可能刺激金銀上行的因素主要是貨幣信用與債務(wù)問題、美國(guó)大選“黑天鵝”或者沖突外溢引發(fā)的地緣政治風(fēng)險(xiǎn)和長(zhǎng)期通脹風(fēng)險(xiǎn)。