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四季度伊始，鋅價(jià)觸底反彈，價(jià)格一路振蕩上行。但進(jìn)入11月之后，宏觀不確定性再次提升，價(jià)格波動(dòng)再次加劇。目前來(lái)看，美國(guó)大選之爭(zhēng)即將落下帷幕，市場(chǎng)關(guān)注的重點(diǎn)或再次轉(zhuǎn)向美國(guó)財(cái)政刺激政策何時(shí)落地。另外，雖然海外疫情再次反彈，但市場(chǎng)基本已經(jīng)消化其影響。在歐美地區(qū)四季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)沒(méi)有出現(xiàn)明顯惡化前，鋅價(jià)驅(qū)動(dòng)邏輯回歸基本面概率較大。

目前產(chǎn)業(yè)鏈上多空的分歧點(diǎn)在于礦端的供應(yīng)偏緊與需求的邊際轉(zhuǎn)弱。由于鋅精礦的供應(yīng)持續(xù)偏緊，海外及國(guó)內(nèi)的TC加工費(fèi)均持續(xù)下滑，礦山與煉廠博弈有所加劇。但礦端的供需矛盾尚未轉(zhuǎn)移至金屬端，在消費(fèi)邊際轉(zhuǎn)弱的情況下，精煉鋅供應(yīng)壓力仍存，現(xiàn)貨庫(kù)存仍處于累庫(kù)階段。因此，在金屬端供需格局未發(fā)生明顯變化之前，鋅價(jià)上漲空間有限，建議逢高沽空為主。

宏觀風(fēng)險(xiǎn)減弱

美國(guó)大選逐漸接近尾聲，雖然幾個(gè)“關(guān)鍵州”的計(jì)票工作仍未完全結(jié)束，距離官方的最終計(jì)票結(jié)果公布還需要一段時(shí)間，但拜登已經(jīng)提前獲得270張選舉人票，當(dāng)選總統(tǒng)幾乎“板上釘釘”。即使特朗普?qǐng)F(tuán)隊(duì)提出將會(huì)采取上訴等措施，但不同地區(qū)的法院接受上訴與否尚不確定，即使接受上訴也難以對(duì)大選結(jié)果產(chǎn)生較大影響，因此宏觀不確定風(fēng)險(xiǎn)有所回落。而美國(guó)大選之后，鑒于目前歐美疫情的發(fā)展形勢(shì)，美國(guó)新一輪財(cái)政刺激政策大概率會(huì)推出，市場(chǎng)的焦點(diǎn)將重回刺激政策落地的時(shí)間及規(guī)模。另外，美國(guó)勞工部上周五公布的數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)10月非農(nóng)就業(yè)人口增幅高于預(yù)期，失業(yè)率急劇下降，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)向好在一定程度上緩解了市場(chǎng)的避險(xiǎn)情緒。同時(shí)，市場(chǎng)對(duì)疫情的發(fā)展已經(jīng)有所預(yù)期，短期商品價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)有所減弱。

供應(yīng)壓力仍存

受天氣因素影響，部分高海拔地區(qū)礦區(qū)基本停產(chǎn)，國(guó)產(chǎn)礦供應(yīng)呈現(xiàn)持續(xù)偏緊狀態(tài)。國(guó)內(nèi)TC加工費(fèi)從年初的6400—6600元/噸下滑至目前的4700—4900元/噸，由于煉廠利潤(rùn)持續(xù)縮減，煉廠下調(diào)加工費(fèi)意愿減弱，與礦山的博弈有所加劇。雖然礦石供應(yīng)整體偏緊，但各大煉廠的常備庫(kù)存仍然維持在正常水平。同時(shí)，近期進(jìn)口礦報(bào)單也有所增加，短期加工費(fèi)進(jìn)一步下降空間有限。而在當(dāng)前加工費(fèi)水平下，煉廠依然有近400元/噸的利潤(rùn)，因此，煉廠開工率并未出現(xiàn)明顯下滑。10月中國(guó)精煉鋅產(chǎn)量56.92萬(wàn)噸，環(huán)比增加1.97萬(wàn)噸，短期供應(yīng)壓力仍存。若后期海外疫情的發(fā)展對(duì)鋅精礦供應(yīng)造成明顯影響，并反映在加工費(fèi)的持續(xù)下滑上，或?qū)?duì)冶煉廠開工率造成一定影響，進(jìn)而影響精煉鋅供應(yīng)。

消費(fèi)不容樂(lè)觀

傳統(tǒng)消費(fèi)旺季“金九銀十”基本告一段落，鋅下游開工率穩(wěn)中略降。鍍鋅企業(yè)受鋅價(jià)走高及北方環(huán)保政策影響，開工率小幅回落，下游訂單按需采購(gòu)為主；氧化鋅企業(yè)受汽車板塊帶動(dòng)，10月開工率環(huán)比提升4.4個(gè)百分點(diǎn)，但由于下游輪胎廠原料上漲幅度較大，企業(yè)對(duì)氧化鋅的需求略有下降；壓鑄鋅合金企業(yè)10月開工率略有下滑，鋅價(jià)走高之后，鋅合金價(jià)格被動(dòng)跟漲，但下游接受程度不高，按需采購(gòu)為主，整體來(lái)看消費(fèi)呈邊際轉(zhuǎn)弱狀態(tài)。

進(jìn)入11月之后，海外疫情防控形勢(shì)不容樂(lè)觀，四季度消費(fèi)有再次轉(zhuǎn)弱可能，同時(shí)人民幣較上半年升值不少，均對(duì)四季度出口訂單造成一定影響。而北方冬季環(huán)保限產(chǎn)對(duì)鋅消費(fèi)的影響也開始凸顯，后期不排除影響范圍進(jìn)一步擴(kuò)大。因此，短期消費(fèi)轉(zhuǎn)弱趨勢(shì)難改。

后市展望

宏觀風(fēng)險(xiǎn)有所減弱，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒趨緩，鋅價(jià)走勢(shì)或重回基本面。目前礦端的供需矛盾尚未轉(zhuǎn)移至金屬端，供應(yīng)壓力仍存。在消費(fèi)邊際轉(zhuǎn)弱的情況下，現(xiàn)貨庫(kù)存仍呈緩慢增長(zhǎng)狀態(tài)，基本面短期偏空，操作上建議逢高布空為主。后期仍需重點(diǎn)關(guān)注礦石供應(yīng)情況。