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早在去年12月，筆者就對(duì)今年一季度的銅價(jià)給出了積極的判斷：“2021年銅價(jià)將繼續(xù)在貨幣屬性與商品屬性的拉扯間一決高低，2021年上半年，尤其是一季度，通脹預(yù)期加中國(guó)經(jīng)濟(jì)改善下，LME銅可能會(huì)上漲至9000美元/噸，極端情況下可能更高。”2月19日，花旗上調(diào)期銅目標(biāo)價(jià)至1萬(wàn)美元/噸的兩天后，高盛將12個(gè)月期銅目標(biāo)價(jià)從1萬(wàn)美元/噸上調(diào)至1.05萬(wàn)美元/噸的當(dāng)天，LME倫銅期貨一度漲超4%至8995美元/噸，距離9000美元/噸僅僅一步之遙。

價(jià)格提前到達(dá)9000美元/噸

哪些因素超預(yù)期？

價(jià)格提前來(lái)到9000美元/噸目標(biāo)位，主要原因是境外宏觀因素屢超預(yù)期。由于疫苗順利推進(jìn)，境外經(jīng)濟(jì)進(jìn)入加速?gòu)?fù)蘇階段的時(shí)間節(jié)點(diǎn)早于預(yù)期；境外貨幣財(cái)政雙寬松下，通脹強(qiáng)于預(yù)期；拜登主張“多邊主義”，全球政治經(jīng)濟(jì)環(huán)境向好好于預(yù)期?；久娣矫嫫珡?qiáng)也對(duì)價(jià)格提供了一定支撐，供應(yīng)擾動(dòng)仍在，“碳中和”目標(biāo)疊加經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇下消費(fèi)預(yù)期增強(qiáng)，庫(kù)存水平偏低。綜合考量當(dāng)前市場(chǎng)情緒，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與通脹預(yù)期的可持續(xù)性，以及基本面的支撐，筆者將滬銅價(jià)格上沿至7.1萬(wàn)元/噸。

境外經(jīng)濟(jì)進(jìn)入加速?gòu)?fù)蘇階段的時(shí)間節(jié)點(diǎn)早于預(yù)期

疫苗推進(jìn)順利，全球新冠肺炎疫情顯著好轉(zhuǎn)，海外經(jīng)濟(jì)進(jìn)入加速?gòu)?fù)蘇階段的時(shí)間節(jié)點(diǎn)早于預(yù)期。今年以來(lái)，新冠疫苗產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，英美等疫情嚴(yán)重國(guó)家疫苗接種推進(jìn)順利，全球新冠肺炎疫情增速高峰已經(jīng)過(guò)去，抗疫封鎖逐漸緩和，海外經(jīng)濟(jì)已經(jīng)進(jìn)入加速?gòu)?fù)蘇階段。

同時(shí)，美國(guó)的補(bǔ)庫(kù)周期開(kāi)啟也早于預(yù)期。補(bǔ)庫(kù)周期的開(kāi)啟主要與生產(chǎn)活動(dòng)有關(guān)，生產(chǎn)活動(dòng)逐漸恢復(fù)后，產(chǎn)業(yè)自主補(bǔ)庫(kù)，美國(guó)補(bǔ)庫(kù)周期提前開(kāi)啟。

境外貨幣財(cái)政雙寬松下，通脹強(qiáng)于預(yù)期

境外貨幣財(cái)政雙寬松下，通脹強(qiáng)于預(yù)期。貨幣方面持續(xù)寬松，美國(guó)M2同比屢創(chuàng)新高，歐洲M2持續(xù)攀升。美聯(lián)儲(chǔ)1月貨幣政策會(huì)議紀(jì)要顯示將在未來(lái)很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)保持寬松貨幣政策，而歐洲央行委員們也一致認(rèn)為：充足的貨幣刺激措施仍是必要的。

財(cái)政政策規(guī)模超預(yù)期。此前市場(chǎng)對(duì)美國(guó)刺激政策預(yù)期規(guī)模普遍在6000億~9000億美元，拜登上臺(tái)后不惜動(dòng)用快速通道程序極力推進(jìn)1.9萬(wàn)億美元財(cái)政刺激，預(yù)計(jì)順利通過(guò)概率大，那么財(cái)政刺激規(guī)模將遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期。

美國(guó)地產(chǎn)周期加速向上也是對(duì)強(qiáng)勁通脹的印證。美國(guó)的新建住房銷售與成屋銷售去年5月開(kāi)始攀升，強(qiáng)于周期性走強(qiáng)。同時(shí)，強(qiáng)勁的銷售帶動(dòng)地產(chǎn)施工攀升。無(wú)獨(dú)有偶，加拿大、韓國(guó)等國(guó)的地產(chǎn)價(jià)格也出現(xiàn)上漲，表明全球通脹預(yù)期均有走強(qiáng)。

基本面偏強(qiáng)對(duì)價(jià)格也有支撐

供應(yīng)端擾動(dòng)尚未消退，TC與精礦庫(kù)存處于低位。春節(jié)前，秘魯疫情情況導(dǎo)致部分礦區(qū)陸路交通封鎖，疊加智利惡劣天氣導(dǎo)致部分港口無(wú)法裝卸，精礦供應(yīng)受到擾動(dòng)，TC連續(xù)下跌至40美元左右。近期，智利天氣有好轉(zhuǎn)，但港口精礦庫(kù)存仍處于低位，TC修復(fù)緩慢。

“碳中和”背景疊加經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇加快，消費(fèi)端有增長(zhǎng)預(yù)期。近期，市場(chǎng)持續(xù)炒作“碳中和”概念。2020年9月，習(xí)近平主席提出，中國(guó)努力爭(zhēng)取2060年前實(shí)現(xiàn)“碳中和”。實(shí)現(xiàn)“碳中和”目標(biāo)，需要風(fēng)電、光伏等新能源大發(fā)展，新能源用銅密度是傳統(tǒng)的4~5倍，同時(shí)傳統(tǒng)能源占比將下降。未來(lái)5年對(duì)銅消費(fèi)形成提振，年均約26萬(wàn)噸/年，新增銅消費(fèi)或成為消費(fèi)補(bǔ)短板的重要補(bǔ)充。

從庫(kù)存角度觀察供需關(guān)系，能看出累庫(kù)均不及預(yù)期，春節(jié)前后供應(yīng)偏強(qiáng)對(duì)價(jià)格也有支撐。

后市仍偏強(qiáng) 風(fēng)險(xiǎn)在哪里？

展望后市，目前，海外經(jīng)濟(jì)處于加速?gòu)?fù)蘇的初期階段，未來(lái)利好邏輯仍將持續(xù)，預(yù)計(jì)銅價(jià)仍將偏強(qiáng)。但當(dāng)前金屬市場(chǎng)情緒極度樂(lè)觀，價(jià)格在短期內(nèi)已經(jīng)出現(xiàn)快速單邊上漲，個(gè)別品種甚至出現(xiàn)逼倉(cāng)行情，預(yù)計(jì)未來(lái)價(jià)格波動(dòng)加大，現(xiàn)貨市場(chǎng)消費(fèi)修復(fù)未必能在短期內(nèi)迅速匹配價(jià)格拉升，未來(lái)需持續(xù)關(guān)注終端需求回升的實(shí)際情況，建議投資者和企業(yè)謹(jǐn)慎追高，以逢低做多策略為主。

海外經(jīng)濟(jì)在加速?gòu)?fù)蘇的初期，預(yù)計(jì)銅價(jià)仍然偏強(qiáng)

從銅價(jià)的幾個(gè)支撐因素來(lái)看，起主導(dǎo)因素的貨幣、財(cái)政政策寬松有望持續(xù)，將持續(xù)帶動(dòng)通脹超預(yù)期。未來(lái)疫苗產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)大，接種穩(wěn)步推進(jìn)，經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇目前看確定性較高。“碳中和”目標(biāo)在高層描述后，在“十四五”規(guī)劃、各省市規(guī)劃中，穩(wěn)步推進(jìn)，預(yù)計(jì)新能源對(duì)銅消費(fèi)的提振也將符合預(yù)期，宏觀上的積極因素仍將延續(xù)，銅價(jià)有繼續(xù)上漲的動(dòng)能。

風(fēng)險(xiǎn)一：現(xiàn)貨市場(chǎng)消費(fèi)修復(fù)未必能在短期內(nèi)迅速匹配價(jià)格拉升

短期的最大不確定性主要在于銅消費(fèi)的實(shí)際增速或與市場(chǎng)預(yù)期不匹配。無(wú)論是庫(kù)存周期，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇還是新基建、新能源對(duì)消費(fèi)的提振，最終都要落腳在銅實(shí)際的消費(fèi)情況上，如果銅消費(fèi)實(shí)際修復(fù)或增長(zhǎng)不及預(yù)期，或顯著沖擊市場(chǎng)情緒。因此，持續(xù)觀察銅消費(fèi)變化情況對(duì)判斷未來(lái)價(jià)格變化非常重要。

從當(dāng)前的現(xiàn)貨市場(chǎng)情況來(lái)看，消費(fèi)修復(fù)確實(shí)有不及預(yù)期的可能。一方面現(xiàn)貨轉(zhuǎn)為貼水，交易仍然較為冷清。另一方面精廢銅價(jià)差持續(xù)擴(kuò)張，表明市場(chǎng)對(duì)廢銅的需求也較為有限。未來(lái)應(yīng)持續(xù)關(guān)注現(xiàn)貨升貼水水平和精廢銅價(jià)差的變化。

風(fēng)險(xiǎn)二：?jiǎn)芜吷蠞q行情下，波動(dòng)加大的風(fēng)險(xiǎn)，短期有回調(diào)的可能

近期，銅價(jià)呈單邊上漲行情后，投機(jī)資金持倉(cāng)顯著提升，另外境內(nèi)多頭持倉(cāng)度比較集中。預(yù)計(jì)銅價(jià)走高后，波動(dòng)可能加劇，在持續(xù)進(jìn)行利好兌現(xiàn)后，短期不排除回調(diào)進(jìn)行博弈的可能。因此，建議投資者短期避免追高，等待逢低買入的時(shí)機(jī)。

極端行情下，實(shí)體企業(yè)如何套保

對(duì)終端消費(fèi)企業(yè)而言，海內(nèi)外經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，產(chǎn)品訂單預(yù)計(jì)較好，因此企業(yè)需要更靈活的風(fēng)險(xiǎn)管理應(yīng)對(duì)，建議在套保策略上堅(jiān)持以銷定產(chǎn)，對(duì)于近期訂單建議完全保值，遠(yuǎn)期訂單也可以保持較高的保值比例。

對(duì)加工企業(yè)而言，價(jià)格的大幅上漲和波動(dòng)的加劇，可能出現(xiàn)階段性累庫(kù)，價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)增加，保值成本亦大幅上升，給企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理造成了巨大的壓力，建議適當(dāng)降低庫(kù)存，以降低風(fēng)險(xiǎn)量級(jí)和緩解資金壓力。