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受產(chǎn)能過剩的影響，鎳和不銹鋼價(jià)格始終處于下行通道。與其他有色金屬品種相比，鎳價(jià)明顯偏弱。

新能源產(chǎn)業(yè)對(duì)精煉鎳庫存的消費(fèi)正在逐漸減弱。隨著硫酸鎳在三元電池中的使用占比逐步提高，鎳豆的替代效應(yīng)愈發(fā)明顯。盡管新能源汽車的需求增速并未放緩，但對(duì)鎳的直接需求卻在逐漸減弱。另外，國內(nèi)合金以及電鍍行業(yè)等其他需求則保持平穩(wěn)。從總體來看，鎳需求相對(duì)穩(wěn)定，但供給端國內(nèi)精煉鎳的產(chǎn)能卻在不斷提升。由于海外原料供應(yīng)充足，國內(nèi)產(chǎn)能加速釋放。當(dāng)前，國內(nèi)產(chǎn)能與需求之間的平衡已被打破，鎳行業(yè)整體呈現(xiàn)出過剩格局。

鎳中間品放量

推動(dòng)國內(nèi)進(jìn)口增長

2024年，印度尼西亞的鎳礦審批政策發(fā)生了調(diào)整，由以往的1年一批改為3年一批。2024年上半年，印尼批準(zhǔn)479家鎳企的3年開采額度，使得鎳礦石的年開采額度達(dá)到2.4億噸。加上下半年額外新增的0.2億噸，2024年，印尼鎳礦的總批準(zhǔn)額度達(dá)到了2.6億濕噸。但是，隨著硫酸鎳、電積鎳以及未來三元電池下游項(xiàng)目的陸續(xù)投產(chǎn)，預(yù)計(jì)2024年的鎳產(chǎn)量將達(dá)到217.88萬鎳金屬噸，折算成鎳礦需求約為2.4億濕噸。從總體來看，2024年，鎳礦端將過剩約0.2億噸，導(dǎo)致鎳礦的價(jià)格支撐相對(duì)較弱。

作為全球最大的動(dòng)力電池生產(chǎn)和消費(fèi)國，中國隨著電動(dòng)車產(chǎn)業(yè)的蓬勃發(fā)展，對(duì)氫氧化鎳鈷（MHP）和高冰鎳的需求也隨之增長。受益于全球電池市場(chǎng)的擴(kuò)張以及海外企業(yè)在鎳產(chǎn)業(yè)鏈上的投資增加。2024年，印尼的MHP產(chǎn)量約為26.72萬噸，較去年的14.27萬噸，漲幅接近一倍。另外，印尼的高冰鎳產(chǎn)量也維持在較高水平，預(yù)計(jì)2024年產(chǎn)量約為20萬金屬噸，盡管較去年略有下跌4萬噸。從國內(nèi)進(jìn)口情況來看，MHP的進(jìn)口量預(yù)計(jì)全年將達(dá)到48.3萬噸，較2023年小幅增加4萬噸，漲幅約為10%。而高冰鎳的進(jìn)口量預(yù)計(jì)為8.65萬噸，較2023年增加2.6萬噸，漲幅約為20%。

展望未來，隨著更多高鎳冶煉項(xiàng)目的投產(chǎn)以及全球電池市場(chǎng)的持續(xù)擴(kuò)張，印尼的MHP產(chǎn)量有望超過鎳鐵，從而在鎳供應(yīng)鏈中的地位逐漸提升。

硫酸鎳產(chǎn)量

和進(jìn)口均有所增長

隨著電動(dòng)汽車和新能源技術(shù)的需求不斷增長，硫酸鎳作為動(dòng)力電池的關(guān)鍵組成部分，其產(chǎn)量和進(jìn)口量呈現(xiàn)出穩(wěn)步增長的態(tài)勢(shì)。2024年，國內(nèi)硫酸鎳年產(chǎn)量將達(dá)到38.8萬噸金屬噸，基本與2023年持平。然而，硫酸鎳進(jìn)口量卻出現(xiàn)了顯著增長，從2023年的12.59萬金屬噸增加至今年的18.14萬金屬噸。盡管新能源電池的市場(chǎng)需求龐大，但國內(nèi)硫酸鎳企業(yè)的開工率卻受到印尼在新能源電池領(lǐng)域崛起的沖擊，全年整體維持在約60%的較低水平。這表明國內(nèi)市場(chǎng)的增量需求主要依賴于海外進(jìn)口，而非國內(nèi)企業(yè)的自產(chǎn)能力。未來，隨著印尼和菲律賓等國家的高壓酸浸（HPAL）技術(shù)不斷進(jìn)步和產(chǎn)能提升，硫酸鎳的進(jìn)口量將持續(xù)增長。

印尼憑借其豐富的紅土鎳礦資源，積極布局鎳產(chǎn)業(yè)鏈的下游發(fā)展，加速中游濕法中間品以及硫酸鎳的供應(yīng)。國內(nèi)電積鎳企業(yè)則借助海外鎳原料的豐富供應(yīng)，產(chǎn)能加速釋放。在這些因素共同作用下，鎳的供給逐漸從短缺轉(zhuǎn)變?yōu)檫^剩。2024年前11個(gè)月，中國精煉鎳的累計(jì)出口量達(dá)到9.4萬噸，推動(dòng)了全球庫存的持續(xù)增加。從最新的倫敦金屬交易所（LME）注冊(cè)倉單按國別劃分的數(shù)據(jù)來看，半年內(nèi)來自中國的精煉鎳庫存從1萬噸，增加至約6萬噸，占國內(nèi)精煉鎳總產(chǎn)量的約20%。同時(shí)，LME鎳的整體庫存也從6萬噸上漲至15.9萬噸。

從新能源需求的角度來看，盡管新能源汽車的需求增速并未放緩，汽車銷量仍然處于歷史高位，但硫酸鎳在三元電池中的使用占比逐漸提高，導(dǎo)致鎳豆的替代效應(yīng)增強(qiáng)。因此，新能源領(lǐng)域?qū)珶掓嚨膸齑嫦哪芰φ谥饾u減弱。在國內(nèi)合金以及電鍍行業(yè)需求保持平穩(wěn)的背景下，國內(nèi)精煉鎳產(chǎn)能卻在不斷提高，使產(chǎn)能和需求的平衡被打破。未來鎳產(chǎn)業(yè)鏈將面臨更加復(fù)雜的供需格局和挑戰(zhàn)。

市場(chǎng)展望

盡管宏觀周期已逐漸顯現(xiàn)，且在短期內(nèi)國內(nèi)信貸和資金環(huán)境保持寬松，可能會(huì)吸引基于市場(chǎng)預(yù)期的資金流入商品市場(chǎng)，但滬鎳因?yàn)槠涓弋a(chǎn)能及庫存的特殊格局，未來發(fā)展前景仍顯偏弱。

一方面，產(chǎn)業(yè)端的悲觀情緒在短期內(nèi)難以被宏觀向好的預(yù)期所扭轉(zhuǎn)。真實(shí)有效的需求提升步伐緩慢，從政策出臺(tái)、資金落實(shí)到形成實(shí)物需求，需要經(jīng)歷一個(gè)相對(duì)較長的時(shí)間過程。只要下游的拿貨需求持續(xù)不足，近月合約的價(jià)格仍將面臨挑戰(zhàn)，進(jìn)而限制大宗商品價(jià)格上漲的空間。

另一方面，未來行業(yè)能否通過擴(kuò)大出口、激發(fā)內(nèi)需以及推動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)來實(shí)現(xiàn)供需平衡，將成為決定行業(yè)整體運(yùn)行質(zhì)量的關(guān)鍵因素。

展望未來，鎳行業(yè)將面臨較大的去庫存和產(chǎn)能優(yōu)化壓力。在鎳價(jià)格下行的趨勢(shì)下，只有等待明顯的供給出清后，市場(chǎng)才可能迎來反彈。未來的潛在行情機(jī)會(huì)可能源自海外印尼鎳礦的供應(yīng)問題以及宏觀政策的進(jìn)一步加碼。短期內(nèi)，國內(nèi)庫存累積的趨勢(shì)難以逆轉(zhuǎn)，在鎳企產(chǎn)能利用率保持高位的情況下，未來應(yīng)謹(jǐn)慎選擇逢高沽空的操作策略。

（作者單位：華安期貨）