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美國核心CPI及私人非農(nóng)平均時薪

銅精礦現(xiàn)貨TC

銅冶煉廠利潤

春節(jié)假期后，銅價以震蕩偏多運行為主，其利多因素包含關(guān)稅政策未超預(yù)期、前期壓力有所緩解，Deepseek點燃AI熱、提振銅需求預(yù)期，以及國內(nèi)銅精礦現(xiàn)貨市場持續(xù)惡化、TC重回負值等，滬銅主力增倉上行，高點接近78000元/噸。展望后市，市場利多驅(qū)動或切換到全國兩會前政策預(yù)期博弈，全球及美國制造業(yè)數(shù)據(jù)均重回榮枯線上方支撐價格，產(chǎn)業(yè)面礦冶矛盾持續(xù)存在，預(yù)計銅價短期調(diào)整空間相對有限。

美國就業(yè)和制造業(yè)數(shù)據(jù)反映出美國經(jīng)濟仍具韌性，整體對銅價影響偏多，但美國關(guān)稅的調(diào)整對市場風險偏好或仍有擾動性。美國1月份新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)14.3萬名，低于預(yù)期值17萬名。美國1月份失業(yè)率為4.0%，低于預(yù)期值4.1%，是2024年5月以來最低。美國勞工部更新統(tǒng)計口徑后，2024年平均每月新增就業(yè)人數(shù)從18.6萬名下修至16.6萬名。2月份，美國新增就業(yè)大幅回落，在一定程度上與嚴寒天氣和加州山火有關(guān)，同時也反映出統(tǒng)計口徑調(diào)整的影響。從整體來看，美國失業(yè)率的回落和工資增速的提升，表明美國勞動力市場依舊強勁，且經(jīng)濟通脹壓力依然嚴峻。

制造業(yè)方面，1月份，美國的制造業(yè)PMI指數(shù)為50.9，高于預(yù)期的49.6，創(chuàng)下2022年9月以來的新高。其中，新訂單指數(shù)連續(xù)第3個月擴張，從2024年12月的52.1升到55.1，顯示出需求穩(wěn)健，對銅價形成利多支撐。

關(guān)稅方面，2月1日，特朗普政府發(fā)布行政令，宣布將對從中國進口的商品加征10%的額外關(guān)稅；當?shù)貢r間2月9日，美國總統(tǒng)特朗普表示，將對鋼鐵和鋁征收25%的關(guān)稅，鋼鋁關(guān)稅將適用于所有國家。未來對中國進一步加征關(guān)稅的時點和規(guī)模仍然存在很大不確定性。特朗普政府正在全面審查其貿(mào)易政策，并可能計劃進一步加征關(guān)稅，而中國政府可能將進一步加碼政策支持。在此過程中，仍需警惕特朗普政策反復(fù)所帶來的波動放大。

2025年全國兩會即將召開，市場對穩(wěn)增長政策預(yù)期的交易或再度升溫，投資者需要予以特別關(guān)注：一方面，2024年，我國經(jīng)濟工作成功達成既定目標，如何打好“十四五”經(jīng)濟工作收官戰(zhàn)值得關(guān)注；另一方面，貨幣政策主基調(diào)由穩(wěn)健轉(zhuǎn)為適度寬松，財政部此前多次表示將加大財政政策力度，下一階段貨幣政策將如何實施、財政赤字率和特別國債規(guī)模等市場關(guān)注的重點問題均有望在本次會議上得到進一步解答。

銅礦加工費TC重回負值，冶煉廠利潤承壓是否會引發(fā)減產(chǎn)，仍是市場關(guān)注的關(guān)鍵因素。截至2月7日，上海有色網(wǎng)TC進口銅精礦現(xiàn)貨報價為-2.7美元，這是自2024年5月以來的第二次TC數(shù)值為負，凸顯銅礦現(xiàn)貨供應(yīng)的緊張，冶煉廠現(xiàn)貨及長單均處于明顯虧損狀態(tài)，截至1月31日，銅精礦現(xiàn)貨冶煉盈虧平衡為-1585元/噸，長單冶煉盈虧平衡為-759元/噸。預(yù)計今年銅礦供應(yīng)結(jié)構(gòu)性矛盾和供需錯配問題可能持續(xù)存在。廢銅供應(yīng)方面，盡管今年再生銅占比有望提升，但原料缺口或依然較大。冶煉端成本居高不下，除了加工費因素外，2024年的783號令提高了稅收成本，增加了再生銅加工企業(yè)的經(jīng)營負擔；反向開票政策也加大了稅務(wù)管理難度和成本。從供應(yīng)端角度來看，銅價下跌空間相對有限，如果在需求不超預(yù)期走弱的情況下，銅價逢低做多的思路可維持。

（作者單位：廣州期貨）