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國產鋅精礦加工費與鋅價走勢

滬鋅指數(shù)收盤價和凈持倉對比

2月1日，美國總統(tǒng)特朗普宣布對美國進口商品加征關稅，市場對全球爆發(fā)貿易沖突的擔憂情緒持續(xù)發(fā)酵，宏觀利空施壓盤面，對鋅價上方空間形成一定壓制。但由于春節(jié)期間鋅錠累庫不及預期，受下游復產預期支撐，春節(jié)后，鋅價短暫回調后震蕩企穩(wěn)，截至2月14日收盤，滬鋅主力合約收盤價為24125元/噸，較春節(jié)前上漲1.99%。

關稅政策引發(fā)貿易擔憂

宏觀情緒偏空

2月1日，特朗普發(fā)布三項新的行政令，對來自加拿大、墨西哥和中國的進口商品征收新關稅，其中，對加拿大和墨西哥征收的關稅為25%、中國為10%。此外，特朗普還表示，打算對歐盟商品征收關稅，并可能對一系列特定行業(yè)的進口商品征收關稅，包括計算機芯片、制藥、鋼鐵、鋁、銅、石油和天然氣，并計劃于2月18日征收石油和天然氣關稅。

各國針對特朗普發(fā)布的關稅政策進行了相應的反制措施，關稅政策的不確定性引發(fā)市場對全球貿易緊張局勢的擔憂，加劇了有色金屬價格短期內的波動。此外，關稅政策可能引發(fā)的貿易沖突使得市場避險情緒較重，投資者更傾向于購買黃金等避險資產，對有色金屬等工業(yè)品的需求下降，導致有色金屬價格承壓。

礦端趨松預期逐步兌現(xiàn)

成本端支撐減弱

2024年，鉛鋅礦山受天氣、事故等意外因素影響，減停產情況頻出，且2023年停產的Aljustral mines、Middle Tennessee等礦山并未復產，重啟及新建礦山投產不及預期。而海外冶煉企業(yè)則處于復產階段，對鋅礦需求增加，礦端資源持續(xù)偏緊，加工費加速下滑，國產鋅精礦降至1500元/噸以內，進口鋅精礦加工費降至-40元/噸。

2024年四季度，國內雖有冬儲需求，但隨著海外OZ礦、Kipushi礦、Tara礦和國內火山云、銀珠山等礦山正常出產，市場預期鋅精礦偏緊格局將有所緩解，貿易商采購成本逐步企穩(wěn)回升。春節(jié)后，因前期冶煉企業(yè)備庫較為充足，冶煉企業(yè)原料庫存升至28天左右，且對后市加工費持續(xù)看漲，部分冶煉企業(yè)選擇在2月份減少原料采購，從而推動國內多地加工費顯著上漲。截至2月7日，國產鋅精礦加工費為2600元/噸，進口鋅精礦加工費為15美元/干噸，礦端趨松預期逐漸兌現(xiàn)，原料不足對冶煉企業(yè)生產限制減弱，成本端支撐減弱，冶煉企業(yè)利潤有所好轉，供給端增量趨勢明朗。

復工較慢且春節(jié)前備庫充足

市場成交清淡

從春節(jié)后企業(yè)復產情況來看，機構調研數(shù)據(jù)顯示，截至2月13日，全國13532個工地開工、復工率為23.5%，同比下降16.38%；勞務上工率為27.5%，同比下降10.53%；資金到位率為35.0%，同比下降6.61%；環(huán)比增速均慢于2024年同期，短期內，鋅錠消費難見顯著改善。

從市場成交情況來看，貿易商出貨較多，但盤面維持高位，下游企業(yè)春節(jié)前已進行常規(guī)備庫，原料庫存較為充足，對鋅錠接貨意愿不強。雖有部分剛需訂單釋放，但整體出貨及成交仍較差，地區(qū)升貼水持續(xù)走低。

從庫存角度來看，春節(jié)期間，下游企業(yè)放假，采買提貨減少，而冶煉企業(yè)多正常生產持續(xù)發(fā)貨至社會倉庫，使得鋅錠庫存環(huán)比大幅增長。截至2月13日，鋅錠7地庫存總量為12.33萬噸，較春節(jié)前增長75.14%（增加5.29萬噸），但與往年相比，由于廠提比例增加及物流運輸受限，今年春節(jié)鋅錠累庫量不及市場預期，庫存絕對水平處于往年同期相對低位，為鋅價提供一定支撐。

從整體來看，春節(jié)期間，宏觀紛擾不斷，美元指數(shù)持續(xù)走高，對有色金屬價格形成一定壓制，但基本面累庫幅度不及預期，鋅價回調幅度有限，春節(jié)后，鋅價走低回升后將震蕩整理。

展望后市，特朗普關稅政策引發(fā)全球貿易緊張局勢擔憂，加劇大宗商品價格波動，市場情緒偏空對鋅價形成一定壓制。從基本面來看，隨著礦端趨松預期逐步兌現(xiàn)，原料偏緊限制有所減弱，供給端雖尚無明顯放量，但增量趨勢明朗；需求端尚需等待恢復，基本面矛盾尚不突出，短期內鋅價上漲動力有限。但隨著下游全面復產及通脹預期交易升溫，鋅價或將迎來上行助力，持續(xù)關注宏觀政策變動及上下游復產情況。

（作者單位：宏源期貨）