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自2024年11月起，滬鎳價(jià)格在122000~128000元／噸區(qū)間窄幅震蕩，多次觸及區(qū)間下沿122000元／噸后快速反彈，觸及區(qū)間上沿128000元／噸后又快速回落，主要原因是行業(yè)下方成本支撐較強(qiáng)，同時(shí)，缺乏利多驅(qū)動(dòng)，上方空間又難以打開(kāi)。

宏觀面利空

今年春節(jié)期間，美聯(lián)儲(chǔ)公布2025年的第一份利率決議，與市場(chǎng)預(yù)期一致，聯(lián)邦基金利率區(qū)間繼續(xù)維持在4.25%~4.50%，暫停此前連續(xù)3次會(huì)議降息的節(jié)奏。從點(diǎn)陣圖和美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾的表態(tài)來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)未來(lái)3年降息力度減弱，暗示了特朗普政府改變了美聯(lián)儲(chǔ)的利率預(yù)期。2025年，市場(chǎng)預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將降息次數(shù)由4次減少為2次，在一定程度上削弱了有色金屬消費(fèi)的樂(lè)觀預(yù)期，美元走強(qiáng)使基本金屬價(jià)格承壓。

鎳礦供應(yīng)偏緊

當(dāng)前，菲律賓主礦區(qū)正處于雨季，出礦量偏少，從裝船量以及到港量的歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，每年1—2月是菲律賓出礦量最少的月份。國(guó)內(nèi)鎳礦進(jìn)口量也處于季節(jié)性低位，主要港口鎳礦庫(kù)存量持續(xù)下降。由于礦端供應(yīng)緊張，春節(jié)后，菲律賓鎳礦價(jià)格迎來(lái)“開(kāi)門紅”，中高品位鎳礦FOB價(jià)格上漲5美元／濕噸以上，且菲律賓鎳礦主產(chǎn)區(qū)到國(guó)內(nèi)連云港的海運(yùn)費(fèi)用在春節(jié)后上調(diào)0.7美元／濕噸，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)鎳鐵冶煉企業(yè)生產(chǎn)成本上升。

印尼方面，受MOMS系統(tǒng)審批限制，部分鎳礦商未能正常出貨。同時(shí)，菲律賓鎳礦價(jià)格上漲導(dǎo)致印尼進(jìn)口菲律賓鎳礦的積極性下降，印尼國(guó)內(nèi)鎳礦供應(yīng)緊缺，推升其鎳礦內(nèi)貿(mào)升貼水幅度。

目前，菲律賓仍處于雨季，市場(chǎng)預(yù)計(jì)其鎳礦供應(yīng)在3月份以后才會(huì)逐漸恢復(fù)；印尼齋月期間也將影響其3月份內(nèi)貿(mào)鎳礦供應(yīng)。所以，國(guó)內(nèi)以及印尼內(nèi)貿(mào)礦供應(yīng)偏緊的狀況還將持續(xù)，不排除有部分冶煉廠因原料短缺而減產(chǎn)。

冶煉品成本支撐加強(qiáng)

隨著鎳礦供應(yīng)緊張以及鎳礦價(jià)格上漲，國(guó)內(nèi)鎳鐵價(jià)格在春節(jié)后也開(kāi)始低位反彈，山東高鎳生鐵出廠價(jià)已由春節(jié)前的937元／鎳點(diǎn)反彈至當(dāng)前的968.5元／鎳點(diǎn)，印尼高鎳生鐵出廠價(jià)已由春節(jié)前的939元／鎳點(diǎn)上漲至當(dāng)前的970.5元／鎳點(diǎn)，較高品位現(xiàn)貨的成交價(jià)甚至已經(jīng)拉升至985元／鎳點(diǎn)。由于鎳礦價(jià)格上漲幅度高于鎳鐵價(jià)格，且前期鎳鐵廠虧損的局面沒(méi)有改善，國(guó)內(nèi)多數(shù)鎳鐵廠仍處于虧損狀態(tài)；后期，隨著原料緊張，鎳鐵供應(yīng)量減少、議價(jià)能力加強(qiáng)，高鎳生鐵價(jià)格還將繼續(xù)抬升。

中間品方面，濕法冶煉中間品以及高冰鎳成本上漲，成交價(jià)受LME價(jià)格重心抬升影響也逐漸上漲。隨著三元電池裝機(jī)占比逐漸下降，三元正極材料多以銷定產(chǎn)，未貢獻(xiàn)增量，硫酸鎳需求下降，使硫酸鎳在產(chǎn)業(yè)鏈中的話語(yǔ)權(quán)較低。當(dāng)前，硫酸鎳價(jià)格仍然低于濕法冶煉中間品，但根據(jù)數(shù)據(jù)追蹤可以看到，硫酸鎳價(jià)格已經(jīng)高于高冰鎳價(jià)格。

下游消費(fèi)表現(xiàn)不盡如人意

當(dāng)前，鎳下游的兩大消費(fèi)領(lǐng)域（不銹鋼和三元電池）無(wú)超預(yù)期表現(xiàn)。不銹鋼方面，春節(jié)前后部分鋼廠減產(chǎn)，300系不銹鋼減產(chǎn)明顯，鎳消耗量環(huán)比下降。春節(jié)后，不銹鋼出貨量大于下游加工消耗量，社會(huì)庫(kù)存持續(xù)累積，對(duì)鎳價(jià)形成負(fù)反饋；三元電池方面，最新數(shù)據(jù)顯示，1月份，三元電池裝車量為8.5GWh，環(huán)比下降40.4%，同比下降32.2%，占總裝車量的22.1%。2024年，單元電池裝車量占總裝車量的25%，可見(jiàn)，三元電池裝車量占比還在下降，鎳需求不增反降。

當(dāng)前，LME鎳庫(kù)存已經(jīng)漲至18萬(wàn)噸以上，2024年，庫(kù)存增超10萬(wàn)噸，國(guó)內(nèi)的產(chǎn)量增量幾乎全部轉(zhuǎn)化為L(zhǎng)ME庫(kù)存。短期內(nèi)，鎳供應(yīng)過(guò)剩格局難改，高庫(kù)存還會(huì)持續(xù)對(duì)價(jià)格形成壓制。

（作者單位：一德期貨）