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中國電解鋁月度開工率：總開工率

全球電解鋁月度產(chǎn)量合計(jì)

今年以來，國內(nèi)電解鋁價(jià)格持續(xù)走高，與之形成鮮明對(duì)比的是，氧化鋁價(jià)格延續(xù)了去年12月以來的頹勢(shì)，走出了一輪下跌行情。

雖然氧化鋁價(jià)格走弱并未有效帶動(dòng)電解鋁價(jià)格走弱。但從鋁土礦和氧化鋁兩個(gè)角度來看，電解鋁的成本支撐有所減弱。

一方面，國產(chǎn)鋁土礦較難在今年出現(xiàn)大規(guī)模的復(fù)產(chǎn)和新增產(chǎn)能，鋁土礦的進(jìn)口依存度有望進(jìn)一步提升，因此，今年鋁土礦的核心癥結(jié)依然來自于海外。從海外礦山增產(chǎn)情況來看，今年海外礦山新增產(chǎn)能主要來自幾內(nèi)亞，鋁土礦項(xiàng)目增量預(yù)計(jì)達(dá)到2290萬噸，雖然當(dāng)?shù)鼗A(chǔ)設(shè)施仍有待完善，且貿(mào)易環(huán)境、天氣等干擾因素仍無法排除，但海外鋁土礦新增產(chǎn)能上量趨勢(shì)較為確定。此外，從去年12月開始的幾內(nèi)亞礦石運(yùn)輸不暢問題近期逐漸改善，鋁土礦石供應(yīng)緊張程度較此前明顯緩解。

另一方面，氧化鋁新增產(chǎn)能開始釋放，市場對(duì)氧化鋁供應(yīng)寬松預(yù)期較為一致。2024年，伴隨氧化鋁價(jià)格持續(xù)走高，行業(yè)利潤大幅走擴(kuò)，國內(nèi)大量新增氧化鋁產(chǎn)能投放。重慶九龍萬博、內(nèi)蒙古致軒、廣西華昇、廣西廣投北海等總計(jì)360萬噸的氧化鋁新產(chǎn)能均在2024年下半年投放，海外市場也有860萬噸的新增產(chǎn)能投放，這為氧化鋁價(jià)格的下跌埋下了伏筆。

今年，全球氧化鋁的供需結(jié)構(gòu)明顯改變。去年，國內(nèi)大量氧化鋁新產(chǎn)能集中在下半年投放，考慮到項(xiàng)目爬產(chǎn)周期，氧化鋁新產(chǎn)能集中釋放期已經(jīng)開始出現(xiàn)。此外，據(jù)調(diào)研統(tǒng)計(jì)，2025年一季度，國內(nèi)有山東創(chuàng)元、河北文豐二期等合計(jì)580萬噸新增氧化鋁產(chǎn)能投放，國內(nèi)氧化鋁供應(yīng)有進(jìn)一步上量空間。

海外方面，據(jù)調(diào)研統(tǒng)計(jì)，印尼Vedanta300萬噸氧化鋁產(chǎn)能于2024年投放、Mempawah于2024年投產(chǎn)100萬噸，合計(jì)400萬噸的海外氧化鋁新增產(chǎn)能爬產(chǎn)將不斷對(duì)海外氧化鋁形成補(bǔ)充。今年，南山二期、天山等多個(gè)海外氧化鋁項(xiàng)目將在下半年投產(chǎn)，海外氧化鋁新投放產(chǎn)能預(yù)計(jì)多于去年，氧化鋁供應(yīng)仍有較為可觀的增長潛力。

綜合來看，基于國內(nèi)和海外氧化鋁的一致增產(chǎn)行動(dòng)，氧化鋁供應(yīng)有明顯增長。

氧化鋁價(jià)格自去年12月起便持續(xù)走弱，幾乎跌去2024年漲幅，但隨著鋁土礦和氧化鋁供應(yīng)緊張問題緩解，鋁產(chǎn)業(yè)鏈行業(yè)利潤實(shí)現(xiàn)了從上游向電解鋁廠讓渡的過程，國內(nèi)電解鋁企業(yè)利潤快速向上修復(fù)，遠(yuǎn)高于去年年末的利潤水平，不過電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能變動(dòng)不大。其主要原因有2個(gè)方面：

一是去年受氧化鋁價(jià)格走強(qiáng)支撐，電解鋁價(jià)格兩度大幅走強(qiáng)，電解鋁企業(yè)全年多數(shù)時(shí)段保持盈利狀態(tài)，利潤穩(wěn)定對(duì)電解鋁企業(yè)開工率形成明顯拉動(dòng)，國內(nèi)電解鋁企業(yè)開工率持續(xù)維持在92.9%以上的高水平，并且自二季度起開工率持續(xù)走高，景氣度遠(yuǎn)高于往年。僅在年末時(shí)，氧化鋁價(jià)格快速上漲吞噬電解鋁企業(yè)生產(chǎn)利潤，但由于長周期利潤較好，電解鋁環(huán)節(jié)利潤雖有受損，但依然維持了高開工率。

二是2024年年中國務(wù)院印發(fā)《2024—2025年節(jié)能降碳行動(dòng)方案》，為市場帶來了較為明確的電解鋁產(chǎn)能“天花板”信號(hào)。雖然鋁土礦供應(yīng)增長和氧化鋁價(jià)格快速回落為電解鋁環(huán)節(jié)帶來了更多利潤，但據(jù)統(tǒng)計(jì)，去年12月和今年1月，國內(nèi)電解鋁月度開工率持續(xù)維持在95.2%的高水平，電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能距離國內(nèi)電解鋁產(chǎn)能“天花板”已經(jīng)較為接近，因此，利潤增加無法帶來實(shí)質(zhì)性的電解鋁新增產(chǎn)量。

因此，氧化鋁價(jià)格走弱帶動(dòng)電解鋁價(jià)格跟隨下行的邏輯在今年較難明確體現(xiàn)。

考慮到氧化鋁價(jià)格走弱將引發(fā)部分高成本產(chǎn)能退出，氧化鋁下跌幅度將由此受到限制。海外美鋁旗下圣西普里安鋁冶煉廠、Trimet冶煉廠在今年均有復(fù)產(chǎn)計(jì)劃，合計(jì)帶來增產(chǎn)產(chǎn)能約為25.2萬噸，國內(nèi)部分電解鋁企業(yè)也在近期傳出復(fù)產(chǎn)消息，全球電解鋁供應(yīng)將有小幅增加。雖然需求端仍有相對(duì)穩(wěn)定的增長，但對(duì)電解鋁價(jià)格的拉動(dòng)作用有限。

綜上所述，電解鋁價(jià)格長期震蕩格局較難打破，震蕩過程中的節(jié)奏連貫性會(huì)相對(duì)較強(qiáng)。

（作者單位：國元期貨）