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美國經(jīng)濟通脹反彈預期升溫，美聯(lián)儲短期內(nèi)降息的可能性仍較低，流動性寬松預期對黃金價格提振或有限。

從近期黃金價格走勢來看，黃金定價不再局限于短周期流動性因素。由于美國關(guān)稅政策不確定性較高、地緣沖突或仍持續(xù)，大國博弈的底層邏輯未有實質(zhì)性改變，金價仍有較強支撐。

國際局勢風云變幻

自美國總統(tǒng)特朗普上任以來，全球貿(mào)易局勢、地緣政治局勢等發(fā)生較大變動，各國在政治、經(jīng)濟等領(lǐng)域博弈加劇。一方面，美國關(guān)稅政策將對原有的貿(mào)易體系造成一定沖擊，擾亂全球經(jīng)濟、金融與貿(mào)易體系，造成通脹風險等；另一方面，地緣政治博弈持續(xù)，目前俄烏局勢發(fā)生新的變化，黃金作為一種去主權(quán)化資產(chǎn)，成為對抗地緣政治風險的最佳工具，在風險抬升的背景下持續(xù)受到追捧。

黃金需求強勁

黃金需求強勁也是支撐價格攀升的重要因素。2024年，全球央行和投資者對黃金需求強勁，2024年四季度，包括場外交易在內(nèi)的黃金總需求同比增長1%，至1297.4噸；全年總需求也增長1%，至4974.5噸，分別創(chuàng)下了季度和年度的歷史新高。2024年，全球央行持續(xù)加快購金步伐，全年購金總量達到1045噸，特別是2024年四季度，全球央行購金量大幅增加至333 噸，中國央行2024年就增持了142萬盎司。中國央行公布的外匯儲備數(shù)據(jù)顯示，2025年1月末，我國黃金儲備7345萬盎司，環(huán)比增加16萬盎司，為連續(xù)第3個月增持黃金。預計全球央行的購金需求仍占據(jù)主導地位，黃金ETF投資需求也將成為支撐黃金需求的重要力量，尤其是在美聯(lián)儲降息依舊為主旋律的背景下。此外，地緣政治及宏觀經(jīng)濟的不確定性將成為2025年的主題，進而支撐黃金作為財富保值和避險工具的需求。

由于美國關(guān)稅政策的不確定性持續(xù)發(fā)酵，盡管其未直接涉及貴金屬，但市場擔憂此類政策將加劇全球貿(mào)易摩擦，推升通脹并削弱美元信用，從而強化黃金的避險與抗通脹屬性。由于黃金庫存與價格存在聯(lián)動性，黃金庫存增長與黃金期貨價格同步攀升，表明市場已提前定價政策風險。COMEX黃金庫存自2024年12月起持續(xù)飆升，2個月內(nèi)增加了1倍，反映出市場參與者通過實物黃金對沖關(guān)稅不確定性風險。

美聯(lián)儲政策待確認

由于美國經(jīng)濟依然表現(xiàn)出一定韌性、通脹反彈風險上升，且美國政策路徑存在不確定性，美聯(lián)儲1月議息會議如期暫停降息，將基準利率維持在4.25%~4.5%，符合市場預期。2月19日，美聯(lián)儲公布的1月利率決議會議紀要顯示，美聯(lián)儲官員在會議上達成共識，認為美聯(lián)儲在進一步降息之前，需要看到美國經(jīng)濟通脹繼續(xù)下降，他們對特朗普的關(guān)稅政策可能對通脹帶來的影響表示擔憂。

美聯(lián)儲降息仍存在不確定性，需要觀察經(jīng)濟數(shù)據(jù)以及相關(guān)政策落地的效果，美聯(lián)儲將進入觀望模式。美國短期貿(mào)易政策或是影響美聯(lián)儲降息路徑的主要因素，其中，減稅、關(guān)稅、打擊移民等一系列議程存在諸多不確定性，這些政策對美國通脹、勞動力市場以及經(jīng)濟增速的影響，可能需要2~3個月，甚至半年的時間才能在經(jīng)濟數(shù)據(jù)中顯露出來。

近期數(shù)據(jù)顯示，美國勞動力市場仍具韌性，美聯(lián)儲貨幣政策預期再度修正，不降息甚至加息的預期再起。如果美國就業(yè)市場和通脹數(shù)據(jù)維持偏強走勢，美聯(lián)儲降息的概率將明顯下降。此外，美國關(guān)稅和移民政策落地的幅度也將對美聯(lián)儲降息路徑產(chǎn)生擾動，美國新任總統(tǒng)若后續(xù)推動對全球普遍加征關(guān)稅或者更大力度驅(qū)逐非法移民，美國通脹風險將再次上升，加之美國經(jīng)濟保持韌性對美聯(lián)儲的降息幅度形成壓制，2025年，美聯(lián)儲降息幅度或不及去年12月點陣圖的指引，甚至可能不降息。但是，如果美國關(guān)稅和移民政策不及預期，則美國通脹風險將緩解，美聯(lián)儲有望兌現(xiàn)點陣圖指示的降息幅度。因此，短周期流動性因素對黃金的價格提振或有限，長周期的大國博弈是影響金價的主要邏輯。

綜合來看，美國經(jīng)濟仍有較強韌性，美聯(lián)儲短期內(nèi)降息的可能性仍較低，流動性寬松預期對黃金價格的提振或有限。此外，由于美國關(guān)稅政策“搖擺不定”，此前金價對這種不確定性已提前定價，若美國關(guān)稅政策未有明顯升級，在地緣局勢逐漸緩和預期下，黃金價格在短期內(nèi)或進入高位震蕩期。從中長期來看，貴金屬價格仍圍繞“避險+政策寬松”波動，黃金作為核心配置資產(chǎn)，適合中長期持有。

（作者單位：徽商期貨）