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2月份，貴金屬價(jià)格總體表現(xiàn)十分強(qiáng)勁，特別是在特朗普關(guān)稅政策持續(xù)擾動(dòng)下，黃金避險(xiǎn)屬性凸顯，價(jià)格連創(chuàng)歷史新高，而白銀則因其商品屬性承壓表現(xiàn)略弱，金銀比整體上行。2月下旬以來(lái)，市場(chǎng)逐漸消化對(duì)美國(guó)關(guān)稅政策的擔(dān)憂，此外，俄美開(kāi)啟會(huì)談?dòng)幸嬗诙頌鯖_突的解決，金銀價(jià)格因此出現(xiàn)不同程度回調(diào)。

2月份以來(lái)，特朗普政府的相關(guān)政策成為驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)的核心，而美聯(lián)儲(chǔ)則失去市場(chǎng)焦點(diǎn)，主要因?yàn)樘乩势盏南嚓P(guān)政策給市場(chǎng)帶來(lái)極大不確定性，而美聯(lián)儲(chǔ)政策趨于穩(wěn)定，美聯(lián)儲(chǔ)下一次降息預(yù)期已推遲至今年下半年。

特朗普關(guān)稅政策持續(xù)擾動(dòng)市場(chǎng)，2月初，特朗普簽署行政令，對(duì)加拿大和墨西哥進(jìn)口商品加征25%關(guān)稅，隨后又有推遲實(shí)施進(jìn)程、再度宣布對(duì)等關(guān)稅等內(nèi)容，市場(chǎng)對(duì)此擔(dān)憂大幅加強(qiáng)。當(dāng)前，特朗普的關(guān)稅政策擾動(dòng)還在持續(xù)，特朗普簽署行政令，對(duì)所有輸美鋼、鋁征收25%關(guān)稅，還宣布將對(duì)汽車、半導(dǎo)體、制藥以及木材等征收新關(guān)稅。在此背景下，美國(guó)市場(chǎng)對(duì)進(jìn)口黃金、白銀征稅產(chǎn)生了明顯擔(dān)憂，也導(dǎo)致黃金、白銀實(shí)物快速流入美國(guó)，現(xiàn)貨供應(yīng)一度緊張，成為2月份以來(lái)金銀價(jià)格上漲的一大拉升力量。

2月份發(fā)布的美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)平淡，美聯(lián)儲(chǔ)謹(jǐn)慎表態(tài)下市場(chǎng)關(guān)注度顯著降低。經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)方面，美國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)仍具韌性。美國(guó)2月標(biāo)普全球制造業(yè)PMI初值51.6，預(yù)期51.5，前值51.2。就業(yè)方面，美國(guó)1月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增加14.3萬(wàn)人，為近3個(gè)月最低水平，預(yù)期為17萬(wàn)人；美國(guó)1月失業(yè)率為4%，預(yù)期為持平于4.1%；美國(guó)1月平均時(shí)薪環(huán)比增長(zhǎng)0.5%，同比增長(zhǎng)4.1%，均高于預(yù)期和前值。此外，美國(guó)消費(fèi)者信心也正在下跌，美國(guó)2月密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)初值跌3.3點(diǎn)至67.8，創(chuàng)近7個(gè)月新低。出于對(duì)美國(guó)關(guān)稅政策的擔(dān)憂，美國(guó)一年期通脹預(yù)期大幅上升1%，至4.3%，為2023年11月以來(lái)最高水平。實(shí)際的通脹數(shù)據(jù)也顯現(xiàn)上升壓力，美國(guó)1月未季調(diào)CPI同比增長(zhǎng)3%，預(yù)期增長(zhǎng)2.9%，前值增長(zhǎng)2.9%；未季調(diào)核心CPI同比增長(zhǎng)3.3%，預(yù)期增長(zhǎng)3.1%，前值增長(zhǎng)3.2%。美國(guó)1月PPI同比增長(zhǎng)3.5%，預(yù)期增長(zhǎng)3.2%；環(huán)比增長(zhǎng)0.4%，預(yù)期增長(zhǎng)0.3%。在強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)之下，美聯(lián)儲(chǔ)表態(tài)持續(xù)謹(jǐn)慎，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾表示，無(wú)需急于調(diào)整利率，如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)強(qiáng)勁且通脹未向2%靠攏，則可以在更長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)維持政策的謹(jǐn)慎；美聯(lián)儲(chǔ)可能不得不針對(duì)新關(guān)稅政策調(diào)整利率。美聯(lián)儲(chǔ)1月會(huì)議紀(jì)要顯示，特朗普的初步政策建議引發(fā)了美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)通脹上升的擔(dān)憂。美聯(lián)儲(chǔ)希望在決定再次降息之前看到“通脹方面的進(jìn)一步發(fā)展”。此次會(huì)議紀(jì)要中還提及了美聯(lián)儲(chǔ)官員們關(guān)于進(jìn)一步放緩或甚至?xí)和ＹY產(chǎn)負(fù)債表縮減的討論。

除了關(guān)稅政策以外，近期，特朗普帶來(lái)的地緣政治方面的變化也值得關(guān)注。一方面，他將“墨西哥灣”更名為“美國(guó)灣”，覬覦格陵蘭島、巴拿馬運(yùn)河以及加沙地帶，有意擴(kuò)張美國(guó)版圖，讓地區(qū)性的地緣關(guān)系更為緊張。另一方面，美俄代表團(tuán)于2月18日在沙特阿拉伯舉行會(huì)談，雙方有意推動(dòng)結(jié)束俄烏沖突，緩和全局性的地緣政治緊張局勢(shì)。從總體來(lái)看，在“美國(guó)優(yōu)先”思想的指導(dǎo)下，美國(guó)或更不愿與外部產(chǎn)生軍事沖突，有利于總體風(fēng)險(xiǎn)水平的下降。盡管美國(guó)與烏克蘭在洽談礦產(chǎn)協(xié)議推進(jìn)時(shí)并不順利，但俄烏沖突已逐漸轉(zhuǎn)向結(jié)束，或使得市場(chǎng)避險(xiǎn)需求明顯下降。

歐洲方面，經(jīng)濟(jì)壓力不減，但在通脹壓力下，歐洲央行“鴿派”程度略有減弱。歐元區(qū)通脹進(jìn)一步下行放緩，歐元區(qū)1月CPI終值同比增長(zhǎng)2.5%。消費(fèi)仍然低迷，歐元區(qū)2024年12月零售銷售環(huán)比下降0.2%，預(yù)期下降0.1%；同比增長(zhǎng)1.9%，預(yù)期增長(zhǎng)1.9%。投資者信心偏弱，歐元區(qū)2月Sentix投資者信心指數(shù)-12.7，預(yù)期-16.3，前值-17.7。經(jīng)濟(jì)景氣程度不足，歐元區(qū)2月制造業(yè)PMI初值47.3，預(yù)期47.0，前值46.6；服務(wù)業(yè)PMI初值50.7，預(yù)期51.5，前值51.3；綜合PMI初值50.2，預(yù)期50.5，前值50.2。歐洲央行管委霍爾茨曼表示，通脹低于2%的目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)不是歐洲央行降息的理由，現(xiàn)在以及3月之后，支持再次降息的決定會(huì)越來(lái)越困難。歐洲央行1月會(huì)議紀(jì)要顯示，抗通脹進(jìn)程進(jìn)展順利，預(yù)計(jì)近期通脹仍將保持在目標(biāo)之上；高度不確定性、持續(xù)存在的能源和食品價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)、強(qiáng)勁的勞動(dòng)市場(chǎng)以及高額的工資談判增加都需要保持謹(jǐn)慎；通脹前景面臨的風(fēng)險(xiǎn)被視為雙向的；一些證據(jù)表明，自去年12月以來(lái)，風(fēng)險(xiǎn)平衡出現(xiàn)向上調(diào)整的跡象。

從總體來(lái)看，2月份，貴金屬價(jià)格主要受特朗普一系列政策帶來(lái)的不確定性支撐，表現(xiàn)十分強(qiáng)勁，而美聯(lián)儲(chǔ)政策趨于穩(wěn)定，且重要性有所下降，考慮到市場(chǎng)持續(xù)消化特朗普政府新的政策影響和俄烏沖突的解決初見(jiàn)曙光，貴金屬的避險(xiǎn)需求或有回落，短期行情或進(jìn)入調(diào)整節(jié)奏。

（作者單位：中信建投期貨）