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鋁加工板塊開(kāi)工率（單位：%）

3月份以來(lái)，滬鋁價(jià)格重心繼續(xù)上移，基本面的持續(xù)改善，為鋁價(jià)的持續(xù)上行帶來(lái)了支撐。

近期，美元指數(shù)大幅下挫提振了有色金屬價(jià)格，截至3月7日，美元指數(shù)已跌破104關(guān)口。一方面，美國(guó)近期公布的各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)有所走弱，例如，1月份，美國(guó)個(gè)人消費(fèi)支出環(huán)比下降0.2%，為2021年2月以來(lái)最大降幅；美國(guó)2月ISM制造業(yè)PMI超預(yù)期回落等。另一方面，美國(guó)ADP新增就業(yè)人數(shù)遠(yuǎn)低于市場(chǎng)預(yù)期，美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)有所降溫；美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期提升，當(dāng)前，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)降息的預(yù)期由此前的1次提升至3次，降息幅度在75個(gè)基點(diǎn)。

此外，特朗普關(guān)稅政策的逐步落地使得全球貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)加劇，從而帶來(lái)經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定性，削弱市場(chǎng)對(duì)美元的信心。考慮到歐元區(qū)因經(jīng)濟(jì)疲軟再度降息、美國(guó)關(guān)稅政策帶來(lái)的通脹反彈風(fēng)險(xiǎn)以及美元利率下行對(duì)需求的提振作用，美元指數(shù)下方或仍有支撐。

近期，美國(guó)總統(tǒng)特朗普簽署行政命令，宣布對(duì)所有進(jìn)口至美國(guó)的鋼鐵和鋁征收25%的關(guān)稅，3月12日生效。美國(guó)對(duì)加墨加征的25%的關(guān)稅一再推遲，由2月3日推遲至3月4日，而后再度推遲至4月2日；對(duì)華進(jìn)口關(guān)稅已加征20%。雖然我國(guó)對(duì)美國(guó)出口鋁產(chǎn)品占比較低，但墨西哥是我國(guó)鋁材的主要出口國(guó)，因此，我國(guó)鋁材出口會(huì)間接受到一定影響。而去年年底，我國(guó)提前布局的取消鋁材出口退稅政策或繼續(xù)影響鋁材出口。此前，俄羅斯總統(tǒng)普京表示，俄羅斯計(jì)劃恢復(fù)對(duì)美國(guó)出口鋁制品，出口量為200萬(wàn)噸，從而可能減輕我國(guó)供給壓力，但俄烏沖突仍面臨較大不確定性。

3月5日，德國(guó)候任總理弗里德里希·默茨表示，要“不惜一切”來(lái)重振經(jīng)濟(jì)、加強(qiáng)國(guó)防。根據(jù)市場(chǎng)消息，德國(guó)可能修改憲法，豁免國(guó)防和安全支出的財(cái)政限制，大幅增加軍費(fèi)和基建投資。投資者認(rèn)為，這項(xiàng)空前的財(cái)政擴(kuò)張計(jì)劃將提振歐洲經(jīng)濟(jì)。

國(guó)內(nèi)方面，2025年政府工作報(bào)告提出GDP增長(zhǎng)目標(biāo)5%左右，CPI漲幅2%左右，通過(guò)積極的財(cái)政政策（赤字率擬按4%左右安排，比上年提高1個(gè)百分點(diǎn)；地方專項(xiàng)債4.4萬(wàn)億元，比上年增加5000億元）和適度寬松的貨幣政策支撐經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，并將全方位擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求作為首要任務(wù)。

從基本面來(lái)看，國(guó)內(nèi)電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能維持高位，產(chǎn)能利用率保持在95%以上。2月份，隨著氧化鋁價(jià)格的回落，企業(yè)利潤(rùn)得以修復(fù)，四川、廣西地區(qū)部分鋁企業(yè)復(fù)產(chǎn)，電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能繼續(xù)抬升，產(chǎn)量同比增長(zhǎng)0.2%，至334萬(wàn)噸。鑄錠方面，2月份，鋁水比例環(huán)比增長(zhǎng)0.6%，至71%，鑄錠量有所減少。需求方面，鋁下游加工龍頭企業(yè)開(kāi)工率繼續(xù)呈現(xiàn)弱復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至3月7日當(dāng)周，鋁材企業(yè)開(kāi)工率提升至60.8%。其中，板帶箔企業(yè)開(kāi)工率季節(jié)性回暖，但出口將形成拖累；型材開(kāi)工率周度提升2%，至54.5%，工業(yè)型材高景氣對(duì)沖建筑型材壓力；線纜板塊企業(yè)開(kāi)工率環(huán)比持平。

終端需求方面，需關(guān)注房地產(chǎn)“收儲(chǔ)”工作對(duì)新房竣工的支撐以及二手房交易帶來(lái)的改善型裝修需求對(duì)型材訂單的提振。此外，電網(wǎng)投資規(guī)模有望再創(chuàng)新高，但當(dāng)前受制于季節(jié)性因素，訂單仍未明顯釋放。而光伏新政將推動(dòng)搶裝現(xiàn)象，增加光伏型材需求。汽車(chē)市場(chǎng)在相關(guān)政策支持下，有望繼續(xù)保持增長(zhǎng)。

庫(kù)存方面，據(jù)相關(guān)機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)，鋁錠庫(kù)存春節(jié)后出現(xiàn)首次下降，截至3月6日，鋁錠庫(kù)存87.1萬(wàn)噸，周度下降1.5萬(wàn)噸。鋁價(jià)的走高，使下游畏高觀望情緒漸濃，現(xiàn)貨市場(chǎng)交投轉(zhuǎn)弱。雖然鋁錠庫(kù)存出現(xiàn)去化，但短期去化趨勢(shì)或有所反復(fù)。

綜合來(lái)看，短期美元走弱、德國(guó)財(cái)政擴(kuò)張計(jì)劃以及國(guó)內(nèi)實(shí)施積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策等，均對(duì)鋁價(jià)產(chǎn)生提振作用。而需求端的逐步回暖、鋁錠庫(kù)存去化也支撐鋁價(jià)。展望后市，鋁價(jià)走高對(duì)消費(fèi)會(huì)產(chǎn)生一定抑制的作用，庫(kù)存去化也將有所反復(fù)。從整體來(lái)看，需求逐步回暖的趨勢(shì)不變，基本面將給予鋁價(jià)的底部支撐較強(qiáng)。

（作者單位：大有期貨）