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資料來源：世界黃金協(xié)會(huì)

資料來源：wind

3月14日，國際金價(jià)上破3000美元／盎司，再創(chuàng)歷史新高。短期內(nèi)，由于美國經(jīng)濟(jì)走弱和通脹放緩、美聯(lián)儲(chǔ)重啟降息的預(yù)期升溫、美國關(guān)稅政策反復(fù)以及地緣局勢(shì)緊張，黃金的避險(xiǎn)需求強(qiáng)勁，不排除金價(jià)再創(chuàng)歷史新高的可能。

隨著美國關(guān)稅政策的逐步落地，未來通脹仍可能面臨上行壓力，從而對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息構(gòu)成制約，需持續(xù)關(guān)注經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、風(fēng)險(xiǎn)事件和美聯(lián)儲(chǔ)政策動(dòng)向等。從中長(zhǎng)期來看，黃金主線邏輯仍圍繞避險(xiǎn)和政策寬松為主，長(zhǎng)線仍維持多頭配置思路。

美國經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)上升

自特朗普上任以來，全球貿(mào)易局勢(shì)、地緣政治局勢(shì)等發(fā)生較大變動(dòng)，各國在政治、經(jīng)濟(jì)等領(lǐng)域博弈加劇。“關(guān)稅戰(zhàn)”再度興起，包括美國對(duì)墨西哥、加拿大、中國、歐盟等國家和地區(qū)商品加征關(guān)稅，進(jìn)而引發(fā)各國強(qiáng)硬的回?fù)簦?ldquo;貿(mào)易戰(zhàn)”持續(xù)發(fā)酵引發(fā)市場(chǎng)恐慌。受美國關(guān)稅政策反復(fù)的影響，COMEX金價(jià)大幅上漲，并創(chuàng)歷史新高，突破3000美元／盎司關(guān)口。此外，美國2月通脹數(shù)據(jù)全線走弱，通脹預(yù)期降溫，美聯(lián)儲(chǔ)重啟降息預(yù)期對(duì)金價(jià)也有一定的提振作用。

盡管特朗普及其內(nèi)閣官員多次強(qiáng)調(diào)政策沖擊使得美國經(jīng)濟(jì)處于“過渡期”，但通脹高企使美國居民消費(fèi)轉(zhuǎn)向謹(jǐn)慎，就業(yè)市場(chǎng)放緩，美國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退的風(fēng)險(xiǎn)正在上升。2月底，亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)GDPNow模型最新預(yù)計(jì)，美國今年一季度GDP從前期的增長(zhǎng)2.3%，意外調(diào)整至萎縮1.5%，3月6日預(yù)測(cè)結(jié)果為萎縮2.4%。預(yù)測(cè)結(jié)果的公布給市場(chǎng)帶來較大的影響，美元指數(shù)結(jié)束反彈并開始大幅回調(diào)。美國2月份的PMI指數(shù)和非農(nóng)就業(yè)等總體平穩(wěn)，未出現(xiàn)顯著惡化，但市場(chǎng)的擔(dān)憂難以消退。

此外，受關(guān)稅政策影響，美國消費(fèi)者信心預(yù)期指數(shù)創(chuàng)近2年新低，長(zhǎng)期通脹預(yù)期創(chuàng)近30多年來的最高水平。密歇根大學(xué)的消費(fèi)者信心調(diào)查顯示，3月份密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)大幅回落，創(chuàng)2022年11月以來的最低水平。2月份大型企業(yè)聯(lián)合會(huì)的消費(fèi)者信心指數(shù)中，消費(fèi)者信心預(yù)期指數(shù)創(chuàng)近三年半以來最大單月跌幅。

長(zhǎng)期通脹預(yù)期依然較高

美國2月CPI通脹全線低于預(yù)期，緩解了市場(chǎng)的部分擔(dān)憂。但這種改善可能只是暫時(shí)的，由于美國政府肆意加征關(guān)稅，預(yù)計(jì)在未來幾個(gè)月，多數(shù)商品的價(jià)格將被持續(xù)推高。美國2月CPI同比錄得2.8%，為去年11月以來新低，低于市場(chǎng)預(yù)期的2.9%；2月份季調(diào)后，CPI環(huán)比錄得0.2%，為去年10月以來新低，預(yù)期值為0.3%，前值為0.5%。核心CPI同比增長(zhǎng)3.1%，為2021年4月以來新低，預(yù)期值為3.2%，前值為3.3%；2月核心CPI環(huán)比錄得0.2%，為去年12月以來新低，預(yù)期值為0.3%，前值為0.4%。

雖然2月份的通脹不及預(yù)期暫時(shí)緩解了市場(chǎng)憂慮，但市場(chǎng)備受關(guān)注的通脹預(yù)期大幅抬升。密歇根大學(xué)公布的調(diào)查結(jié)果顯示，3月份，密歇根大學(xué)1年通脹預(yù)期初值4.9%，較2月份增長(zhǎng)0.6%，創(chuàng)2022年以來的最高水平，預(yù)期為4.3%。而5年通脹預(yù)期升至3.9%，為1993年以來最高，預(yù)期為3.4%，前值為3.5%，長(zhǎng)期通脹預(yù)期抬升對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)來說非常不利。

密歇根大學(xué)的消費(fèi)者通脹預(yù)期指標(biāo)是美聯(lián)儲(chǔ)重點(diǎn)關(guān)注的指標(biāo)之一，如果密歇根大學(xué)的消費(fèi)者通脹預(yù)期指標(biāo)穩(wěn)定在一定水平，美聯(lián)儲(chǔ)通常還可以觀望更多的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，但指標(biāo)一旦開始走高，就意味著美聯(lián)儲(chǔ)需要警惕，很可能是加息的信號(hào)。最近幾次的調(diào)查表明，美國消費(fèi)者的通脹預(yù)期已突破近年來的波動(dòng)區(qū)間。疫情后，長(zhǎng)期通脹預(yù)期跳升且穩(wěn)定在3%左右，在短期控通脹取得成果之際，長(zhǎng)期通脹預(yù)期指標(biāo)卻再度抬頭上行。根據(jù)密歇根大學(xué)調(diào)查，通脹預(yù)期指標(biāo)的飆升，主要是由于消費(fèi)者擔(dān)心美國政策將推高通脹。

美聯(lián)儲(chǔ)或按兵不動(dòng)

美國增長(zhǎng)動(dòng)能暫緩，美股出現(xiàn)較大幅度調(diào)整，但考慮到經(jīng)濟(jì)衰退仍有距離，而通脹存在潛在上行風(fēng)險(xiǎn)，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)降息仍維持謹(jǐn)慎態(tài)度，全年降息次數(shù)或?yàn)?~2次。因此，盡管市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)前景存在擔(dān)憂，但預(yù)計(jì)在3月議息會(huì)議上，美聯(lián)儲(chǔ)仍將維持利率不變，美聯(lián)儲(chǔ)官員們也傾向于保持觀望，直到特朗普政府的政策和通脹軌跡更加明朗，恢復(fù)降息的時(shí)點(diǎn)可能在今年6月。

隨著關(guān)稅威脅滲透到企業(yè)和消費(fèi)者信心之中，美國經(jīng)濟(jì)前景可能變得更加不明朗。從中長(zhǎng)期來看，美國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入“滯脹”的可能性較高，屆時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)將陷入兩難境地。若關(guān)稅政策、地緣政治局勢(shì)持續(xù)緊張，銅、原油等大宗商品價(jià)格上漲將引發(fā)通脹二次抬頭，若美國時(shí)薪增速持續(xù)反彈，在美國財(cái)政擴(kuò)張超預(yù)期的背景下，市場(chǎng)需要警惕美聯(lián)儲(chǔ)可能采取“更高更久”的貨幣政策，美聯(lián)儲(chǔ)加息將成為政策選項(xiàng)。

綜合來看，由于特朗普關(guān)稅政策不確定性較大、地緣沖突等仍在持續(xù)，大國博弈的底層邏輯未有實(shí)質(zhì)性改變，而各國央行購金持續(xù)，對(duì)金價(jià)仍有較強(qiáng)支撐。但由于美聯(lián)儲(chǔ)短期內(nèi)降息的可能性較低，流動(dòng)性寬松預(yù)期對(duì)黃金價(jià)格的提振或有限，需持續(xù)關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)事件和美聯(lián)儲(chǔ)政策動(dòng)向等。

（作者單位：徽商期貨）