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全球原生精煉銅產(chǎn)量（萬(wàn)噸）

當(dāng)前，銅價(jià)從春節(jié)前的7.5萬(wàn)/噸一線攀升至7.7萬(wàn)/噸一線。3月上旬，在美國(guó)關(guān)稅預(yù)期上升、美元走弱，以及國(guó)內(nèi)宏觀預(yù)期回升的背景下，銅價(jià)在有色金屬品種中表現(xiàn)突出，一方面源于宏觀利好因素，另一方面則是因?yàn)殡娊忏~供應(yīng)收縮預(yù)期。

美國(guó)于2月10日宣布鋼鋁關(guān)稅加征政策，2月13日又宣布“對(duì)等關(guān)稅”政策。2月25 日，特朗普依據(jù)《1962 年貿(mào)易擴(kuò)展法》第232條款啟動(dòng)銅進(jìn)口調(diào)查，涵蓋原料銅、精煉銅、銅合金等全品類(lèi)。3月4日，特朗普在國(guó)會(huì)上表示，將于4月2日開(kāi)始征收對(duì)等關(guān)稅。貿(mào)易摩擦逐步兌現(xiàn)，使市場(chǎng)處于全球再通脹交易之中。目前，美國(guó)鋼鋁關(guān)稅政策已經(jīng)落地，盡管美國(guó)尚未對(duì)銅正式加征關(guān)稅，但市場(chǎng)普遍預(yù)期2025年銅關(guān)稅可能達(dá)到25%。這一預(yù)期已引發(fā)全球銅供應(yīng)鏈震蕩，COMEX銅價(jià)較LME銅價(jià)溢價(jià)超1000美元/噸，在跨市套利作用下，美國(guó)銅進(jìn)口量激增，LME銅庫(kù)存加速去化。

美國(guó)3月議息會(huì)議結(jié)果已落地，整體符合市場(chǎng)預(yù)期，降息預(yù)期小幅上升，不過(guò)依舊預(yù)計(jì)6月份降息，年內(nèi)降息幅度為50~75個(gè)基點(diǎn)。會(huì)后，美元弱勢(shì)運(yùn)行，銅價(jià)維持強(qiáng)勢(shì)。短期內(nèi)，宏觀與產(chǎn)業(yè)強(qiáng)預(yù)期共同推動(dòng)銅價(jià)向上突破。然而，期銅價(jià)格短期內(nèi)的大幅上漲可能會(huì)影響產(chǎn)業(yè)下游企業(yè)的積極性。據(jù)上海有色網(wǎng)消息，隨著銅價(jià)突破8萬(wàn)元/噸關(guān)口，銅桿企業(yè)下游消費(fèi)走弱，當(dāng)前，提貨訂單多為之前銅價(jià)在78000元/噸下方的低價(jià)訂單，新增消費(fèi)環(huán)比減少。從中短期來(lái)看，銅價(jià)可能?chē)@8萬(wàn)元/噸一線偏強(qiáng)整理，后續(xù)走勢(shì)需關(guān)注基差、月差以及電解銅庫(kù)存去化狀況。宏觀層面，受美元指數(shù)下行以及美國(guó)通脹預(yù)期升溫影響，銅和黃金的價(jià)格走勢(shì)相關(guān)性較強(qiáng)。

從中長(zhǎng)期來(lái)看，近年來(lái)，全球銅礦產(chǎn)能增速不及冶煉產(chǎn)能增速，致使目前冶煉企業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩，產(chǎn)能利用率明顯下降。今年以來(lái)，銅現(xiàn)貨TC加工費(fèi)持續(xù)下降，春節(jié)后更是跌至負(fù)數(shù)。1月21 日，工業(yè)和信息化部等11部門(mén)聯(lián)合發(fā)布的《銅產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展方案（2025—2027）》，旨在提升國(guó)內(nèi)銅礦自給率，優(yōu)化國(guó)內(nèi)冶煉產(chǎn)能?，F(xiàn)階段，供應(yīng)端產(chǎn)量維持高位，3月份已有冶煉企業(yè)開(kāi)始檢修，預(yù)計(jì)二季度企業(yè)檢修規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大，電解銅產(chǎn)量有收縮預(yù)期。在國(guó)內(nèi)家電、新能源汽車(chē)等以舊換新政策支持下，需求端預(yù)期不斷向好。2025年，國(guó)家電網(wǎng)投資預(yù)計(jì)增速為8%，但房地產(chǎn)行業(yè)依舊疲軟。

海外方面，美國(guó)需求可能受關(guān)稅政策影響而表現(xiàn)較弱，歐洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期較強(qiáng)。庫(kù)存方面，全球庫(kù)存處于高位，國(guó)內(nèi)季節(jié)性庫(kù)存累積結(jié)束，隨著“金三銀四”旺季的到來(lái)，需持續(xù)關(guān)注季節(jié)性去庫(kù)速度。宏觀層面，國(guó)內(nèi)外政策的寬松為銅價(jià)提供良好的金融環(huán)境；產(chǎn)業(yè)端層面，供應(yīng)預(yù)期收縮，需求向好，基本面偏強(qiáng)。在宏觀與產(chǎn)業(yè)端利好共振之下，預(yù)計(jì)上半年銅價(jià)將在80000~85000元/噸維持強(qiáng)勢(shì)運(yùn)行。從綜合來(lái)看，海外關(guān)注美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期，國(guó)內(nèi)則關(guān)注需求可能不及預(yù)期，從而導(dǎo)致強(qiáng)預(yù)期向弱現(xiàn)實(shí)切換。