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今年5月以來，現(xiàn)貨銅價經(jīng)歷了一個多月的震蕩整理后，在6月受到倫敦金屬交易所（LME）銅市擠倉效應以及國內(nèi)冶煉廠出口熱潮的推動下，價格步入上行區(qū)間，并一度突破8萬元/噸關(guān)口，嘗試沖擊年內(nèi)高點。然而，下游市場卻顯露出疲態(tài)，多家加工企業(yè)反饋訂單減少，生產(chǎn)策略也逐步向“以銷定產(chǎn)”調(diào)整。

從產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)來看，電力行業(yè)是銅的第一大需求終端，其中，線纜產(chǎn)品的核心原材料為銅桿，因此，銅桿加工廠的開工率成為衡量銅消費景氣度的重要風向標。

以精銅桿為例，5月以來，樣本企業(yè)的開工率呈現(xiàn)持續(xù)下降趨勢。盡管在6月底部分企業(yè)為沖刺半年度產(chǎn)量目標，開工情況短期有所好轉(zhuǎn)，但由于終端需求疲軟，貨源難以有效消化，導致庫存持續(xù)累積。截至7月11日，當周開工率測算值為75.09%，創(chuàng)出年內(nèi)新低。

除電力行業(yè)外，家電行業(yè)同樣是銅消費的重要領(lǐng)域。其中，空調(diào)行業(yè)因其單機銅用量高于其他家電產(chǎn)品，且產(chǎn)量占整個家電行業(yè)的38%，成為家電行業(yè)中銅消費量最大的細分品類。2024年下半年以來，隨著國內(nèi)“以舊換新”補貼政策的推進，空調(diào)市場活躍度顯著提升，并于年底實現(xiàn)全年產(chǎn)銷同比分別增長19.5%和17.8%。數(shù)據(jù)顯示，2024年，廣東省空調(diào)產(chǎn)量達9359.25萬臺，占全國總產(chǎn)量的35.2%，穩(wěn)居全國第一大空調(diào)生產(chǎn)基地。

但是，據(jù)調(diào)研，廣東地區(qū)銅管企業(yè)的產(chǎn)能運行率自5月下旬以來持續(xù)下降。截至7月11日，樣本企業(yè)當周產(chǎn)能運行率為77.61%，部分廠家僅維持一半生產(chǎn)線運轉(zhuǎn)，顯示出明顯的季節(jié)性淡季特征。

為什么下游加工企業(yè)開工率呈現(xiàn)回落趨勢？首先，終端采購成本普遍上升。在線纜行業(yè)中，盡管不同型號的線纜成本構(gòu)成存在差異，但根據(jù)調(diào)研數(shù)據(jù)，電解銅成本通常占到線纜總成本的80%~85%。6月，現(xiàn)貨銅均價達到78870元/噸，環(huán)比微漲0.58%，其間，更是一度突破8萬元/噸大關(guān)，帶動銅桿價格同步上漲。對于空調(diào)制造企業(yè)而言，除銅管以外，制冷劑價格也在上移。雖然多數(shù)終端企業(yè)通過鎖價交易方式鎖定大部分原料成本，但在散單補庫過程中仍面臨較大的成本壓力。

其次，傳統(tǒng)消費淡季與產(chǎn)業(yè)瓶頸期疊加共振。每年5月后，隨著全國氣溫升高，戶外施工難度加大，線纜行業(yè)進入傳統(tǒng)的淡季周期。此外，隨著國家基建項目的逐步鋪開，線纜行業(yè)在經(jīng)歷了2020—2024年的高速發(fā)展期后，存量市場趨于飽和，尤其是光伏配套線纜市場接近臨界點，導致線纜需求邊際走弱。

從空調(diào)行業(yè)來看，盡管整體仍處于擴張階段，但去年下半年以來，產(chǎn)量增速已明顯快于需求增速。加之特朗普政府關(guān)稅政策反復無常，出口排產(chǎn)節(jié)奏放緩，社會庫存持續(xù)累積。業(yè)內(nèi)預計，消化當前庫存可能需要數(shù)月時間，進而導致銅管采購意愿下降。

展望后市，“金九銀十”傳統(tǒng)消費旺季即將開啟，終端企業(yè)對銅材的采購需求有望回升。但考慮到目前部分地區(qū)“以舊換新”補貼政策已開始限額，市場活躍度或?qū)⒉患叭ツ晖凇?/p>

未來需重點關(guān)注美國政府是否進一步出臺針對銅產(chǎn)品的進口關(guān)稅措施、美聯(lián)儲降息進程的推進情況，以及國內(nèi)相關(guān)政策的落地效果，這些因素將對銅價走勢及下游需求恢復產(chǎn)生關(guān)鍵影響。

（作者單位：富寶資訊）