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上一次鋅錠出口窗口開(kāi)啟要追溯到2022年。2021年底，國(guó)內(nèi)動(dòng)力煤價(jià)格抬升推高鋅冶煉成本，天然氣價(jià)格抬升推高歐洲等地海外鋅冶煉廠成本，冶煉產(chǎn)量下滑，鋁、鋅等高能耗品種價(jià)格共振抬升。

2021年10月19日，國(guó)家發(fā)展和改革委員會(huì)組織重點(diǎn)煤炭企業(yè)、中國(guó)煤炭工業(yè)協(xié)會(huì)、中國(guó)電力企業(yè)聯(lián)合會(huì)召開(kāi)“今冬明春能源保供工作機(jī)制煤炭專題座談會(huì)”，研究依法對(duì)煤炭?jī)r(jià)格實(shí)施干預(yù)措施。此后，國(guó)內(nèi)能源價(jià)格迅速回落，國(guó)內(nèi)鋁冶煉廠、鋅冶煉廠冶煉成本大幅下行。

由于海外能源價(jià)格仍居高位，外盤鋅冶煉供應(yīng)仍然偏緊，倫鋅價(jià)格一路上行，滬鋅價(jià)格跟漲幅度相對(duì)有限，自2021年10月中旬起，滬倫比值破位下行，剔匯后，滬倫比值最低運(yùn)行至2022年4月的0.97一線。2022年1—5月，鋅錠累計(jì)出口5.35萬(wàn)噸，相較于2021年1—5月出口0.27萬(wàn)噸的出口量，增長(zhǎng)十分明顯。2022年1—5月，鋅礦累計(jì)進(jìn)口151.9萬(wàn)實(shí)物噸，相較于2021年1—5月164.2萬(wàn)實(shí)物噸的進(jìn)口量下降7.5%。

今年初，由于海外鋅冶煉廠基準(zhǔn)較往年較低，減產(chǎn)預(yù)期較高。而國(guó)內(nèi)鋅產(chǎn)業(yè)處于過(guò)剩周期，TC持續(xù)上行，鋅冶煉利潤(rùn)恢復(fù)較快，滬倫比值緩慢下行。4月中旬起，LME鋅錠市場(chǎng)開(kāi)始持續(xù)去庫(kù)，倫鋅Cash-3S結(jié)構(gòu)及3—15月差結(jié)構(gòu)震蕩上行，倫鋅市場(chǎng)表現(xiàn)偏強(qiáng)，滬倫比值下行速度加快。

6月下旬，國(guó)內(nèi)鋅錠社會(huì)庫(kù)存開(kāi)始持續(xù)累庫(kù)，滬鋅月差回落至Contango結(jié)構(gòu)，滬鋅價(jià)格上漲乏力。海外倫鋅市場(chǎng)結(jié)構(gòu)化矛盾加劇，倫鋅市場(chǎng)月間結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)為Back結(jié)構(gòu)，而8月有色金屬及貴金屬市場(chǎng)不斷交易美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期，滬倫比值加速下行。

9月18日凌晨，美聯(lián)儲(chǔ)如期降息25個(gè)基點(diǎn)，貨幣政策表態(tài)不及市場(chǎng)預(yù)期“鴿派”，貴金屬及有色金屬市場(chǎng)短線運(yùn)行承壓。倫鋅遠(yuǎn)端預(yù)期雖有轉(zhuǎn)弱，但在當(dāng)前倫鋅低庫(kù)存狀況下，呈現(xiàn)出較強(qiáng)Back結(jié)構(gòu)，近端仍有一定支撐。

國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，從邊際變動(dòng)來(lái)看，當(dāng)前，臨近冶煉企業(yè)冬季備庫(kù)，鋅精礦加工費(fèi)出現(xiàn)分化。進(jìn)口鋅精礦加工費(fèi)（TC）延續(xù)上行，國(guó)產(chǎn)鋅精礦TC均價(jià)小幅下滑，隨著鋅礦進(jìn)口窗口的關(guān)閉，預(yù)計(jì)后續(xù)海外鋅礦TC上行放緩，鋅礦過(guò)剩程度緩解。此外，滬倫比值已運(yùn)行至相對(duì)低位，若后續(xù)比價(jià)進(jìn)一步下滑，鋅錠出口窗口開(kāi)啟后，內(nèi)外正套資金平倉(cāng)也會(huì)為滬鋅提供一定支撐。總體預(yù)計(jì)，后續(xù)滬倫比值仍將偏弱運(yùn)行，但下行速率或?qū)p緩，國(guó)內(nèi)鋅價(jià)還將維持震蕩偏弱運(yùn)行。

（作者單位：五礦期貨）