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8月以來(lái)，受全球鎳市供應(yīng)過(guò)剩壓力制約，滬鎳主力合約價(jià)格在118000元~130000元／噸的核心區(qū)間內(nèi)震蕩。盡管四季度需求預(yù)期回暖，但精煉鎳產(chǎn)量持續(xù)釋放、庫(kù)存不斷累積，共同對(duì)鎳價(jià)上行形成強(qiáng)勁阻力。

全球供應(yīng)過(guò)剩格局強(qiáng)化

1—8月，全球精煉鎳產(chǎn)量達(dá)到254.94萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)30.16萬(wàn)噸；同期消費(fèi)量?jī)H為224.43萬(wàn)噸，供應(yīng)過(guò)剩量高達(dá)30.51萬(wàn)噸，遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期。這一數(shù)據(jù)清晰反映出當(dāng)前鎳市供需失衡的嚴(yán)峻局面。

值得注意的是，供應(yīng)過(guò)剩態(tài)勢(shì)仍在持續(xù)加劇。據(jù)國(guó)際機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，今年，全球鎳市場(chǎng)供應(yīng)過(guò)剩預(yù)計(jì)為19.8萬(wàn)噸，而到2026年，全球鎳市供應(yīng)過(guò)剩可能進(jìn)一步擴(kuò)大至25.6萬(wàn)噸。

國(guó)內(nèi)市場(chǎng)供應(yīng)同樣充裕。1—8月，我國(guó)鎳礦進(jìn)口總量達(dá)2613.36萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)6.47%；鎳鐵進(jìn)口量為726.7萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)28.1%。盡管印尼環(huán)境審查趨嚴(yán)帶來(lái)短期影響，但菲律賓港口庫(kù)存仍處于近5年中位水平，表明原料供應(yīng)整體仍充足。

在利潤(rùn)驅(qū)動(dòng)下，國(guó)內(nèi)精煉鎳生產(chǎn)出現(xiàn)明顯分化。目前，在各生產(chǎn)環(huán)節(jié)中僅紅土鎳礦—氫氧化鎳加工工藝保持豐厚利潤(rùn)，其余工藝普遍陷入虧損。受此影響，1—8月，中國(guó)精煉鎳?yán)塾?jì)產(chǎn)量同比大幅增長(zhǎng)37.48%，行業(yè)開(kāi)工率維持在94.07%的高位。

進(jìn)出口數(shù)據(jù)進(jìn)一步印證供應(yīng)壓力。1—8月，我國(guó)精煉鎳?yán)塾?jì)進(jìn)口量同比激增186.98%，累計(jì)出口量同比增長(zhǎng)68.02%。大量國(guó)產(chǎn)鎳板出口回流后滯留保稅區(qū)，反映出國(guó)內(nèi)供應(yīng)充足與海外需求疲軟并存的局面。

需求端陷入結(jié)構(gòu)性困境

不銹鋼行業(yè)作為鎳的主要消費(fèi)領(lǐng)域，正面臨旺季不旺的挑戰(zhàn)。盡管8月國(guó)內(nèi)不銹鋼廠的粗鋼產(chǎn)量環(huán)比增長(zhǎng)3.26%，且9月排產(chǎn)計(jì)劃進(jìn)一步回升，但需求端并未同步跟進(jìn)。受此影響，不銹鋼價(jià)格持續(xù)走弱，高鎳鐵價(jià)格已跌破生產(chǎn)成本線，導(dǎo)致多數(shù)生產(chǎn)企業(yè)陷入虧損。

新能源領(lǐng)域初現(xiàn)回暖跡象。8月，硫酸鎳產(chǎn)量環(huán)比增長(zhǎng)11%，主要受益于三元前驅(qū)體開(kāi)工率的回升。與此同時(shí)，美國(guó)計(jì)劃延長(zhǎng)汽車(chē)零部件關(guān)稅抵免政策，為新能源汽車(chē)市場(chǎng)帶來(lái)積極信號(hào)，電池及電鍍領(lǐng)域的用鎳需求有望觸底反彈。

合金需求呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性分化。全球汽車(chē)銷(xiāo)售保持雙位數(shù)增長(zhǎng)，有力支撐了合金用鎳需求。但電子計(jì)算機(jī)領(lǐng)域需求持續(xù)疲軟形成明顯拖累。后續(xù)美國(guó)法院對(duì)相關(guān)關(guān)稅政策的裁決，將成為影響合金用鎳走勢(shì)的關(guān)鍵變量。

庫(kù)存高企限制價(jià)格上漲空間

顯性庫(kù)存持續(xù)累積。截至10月27日，上期所鎳倉(cāng)單同比增長(zhǎng)13%，LME鎳庫(kù)存同比激增72%，兩者均創(chuàng)下近4年以來(lái)的高位。

當(dāng)前，鎳市多空分歧較大。一方面，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期、成本支撐以及新能源政策利好為鎳價(jià)提供支撐；另一方面，供應(yīng)持續(xù)過(guò)剩、庫(kù)存高企以及貿(mào)易環(huán)境不確定性限制價(jià)格上行空間。

在供需基本面未出現(xiàn)根本性改善的背景下，鎳價(jià)短期內(nèi)預(yù)計(jì)仍將維持震蕩格局。未來(lái)需重點(diǎn)關(guān)注供給側(cè)的結(jié)構(gòu)性調(diào)整進(jìn)展，以及新能源等領(lǐng)域需求的實(shí)質(zhì)性復(fù)蘇信號(hào)。只有當(dāng)供應(yīng)端出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性收縮，或需求端呈現(xiàn)超預(yù)期回暖時(shí)，鎳市才有可能迎來(lái)真正的價(jià)格拐點(diǎn)。

需要注意的是，鎳市已進(jìn)入供應(yīng)過(guò)剩新常態(tài)。在此背景下，把握結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)、嚴(yán)控風(fēng)險(xiǎn)敞口顯得尤為重要。鎳價(jià)要實(shí)現(xiàn)真正突破，仍需等待供需基本面重構(gòu)。

（作者單位：廣州金控期貨）