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LME銅價（單位：美元/噸）

目前，倫銅價格處于歷史高位，從短期來看，需謹(jǐn)防價格回落風(fēng)險，美聯(lián)儲偏“鷹派”的表態(tài)或使多頭的了結(jié)意愿升溫。但從長期來看，AI需求加持，銅價定價邏輯有望重塑，其價格中樞或?qū)⑸弦啤?/p>

9月下旬以來，滬銅在宏觀政策寬松預(yù)期與銅礦供應(yīng)收縮擔(dān)憂共同推動下，增倉上行趨勢顯著。進入10月中旬，由于外圍局勢不穩(wěn)，銅價高位震蕩加劇。10月中下旬，隨著市場風(fēng)險偏好回暖，滬銅價格重拾升勢，并接連突破年內(nèi)及近5年高點。然而，至10月底，美聯(lián)儲議息會議釋放“鷹派”信號，倫敦銅價已處于高位，銅價出現(xiàn)階段性沖高回落。

行業(yè)政策助力

從宏觀環(huán)境來看，美聯(lián)儲已啟動連續(xù)降息，全球貨幣政策也同步轉(zhuǎn)向?qū)捤芍芷?，為銅價提供了有利金融環(huán)境。歷史經(jīng)驗表明，在降息周期尾聲階段，流動性環(huán)境改善與市場對經(jīng)濟復(fù)蘇預(yù)期升溫通常會形成共振，往往能推動銅價走出趨勢性上漲行情。當(dāng)前，全球仍處于降息前半程，這或許意味著未來銅價仍有較大上行空間。

與此同時，我國持續(xù)推出的宏觀穩(wěn)增長政策，以及針對銅冶煉行業(yè)產(chǎn)能過剩問題推出的遏制“內(nèi)卷”產(chǎn)業(yè)政策，共同為銅價構(gòu)筑了堅實的底部支撐。中國有色金屬工業(yè)協(xié)會在10月底的新聞發(fā)布會上表示，對銅、鉛、鋅等大宗金屬設(shè)立產(chǎn)能“天花板”，以嚴(yán)控新增產(chǎn)能，推動行業(yè)“反內(nèi)卷”和高質(zhì)量發(fā)展。這一政策有望在以下幾個方面產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響：一是為銅價提供底部支撐。嚴(yán)格控制新增產(chǎn)能，有助于從供給側(cè)優(yōu)化市場供需平衡，為銅價構(gòu)筑更為堅實的長期底部。此舉與國家層面推動行業(yè)高端化、智能化、綠色化發(fā)展的方向一致。二是加速行業(yè)優(yōu)勝劣汰。政策將推動資源向技術(shù)領(lǐng)先、環(huán)保達標(biāo)的頭部企業(yè)集中，加速劣勢產(chǎn)能出清，進而提升整個行業(yè)的國際競爭力和可持續(xù)發(fā)展能力。三是與宏觀政策形成協(xié)同。該建議與工業(yè)和信息化部等8部門發(fā)布的《有色金屬行業(yè)穩(wěn)增長工作方案（2025—2026 年）》形成呼應(yīng)，共同致力于在穩(wěn)增長中推動轉(zhuǎn)型，引導(dǎo)行業(yè)健康發(fā)展。

需求迎來新的增長點

供應(yīng)端方面，三季度，全球多個主要銅礦相繼遭遇重大生產(chǎn)中斷，導(dǎo)致銅礦供應(yīng)緊張預(yù)期加速升溫。受此影響，國際銅業(yè)研究組織（ICSG）10月報告顯著下調(diào)全球銅礦產(chǎn)量增速預(yù)期，并預(yù)測2026年全球銅礦市場將出現(xiàn)約15萬噸的供應(yīng)缺口。這一預(yù)測徹底扭轉(zhuǎn)了此前對銅市供應(yīng)過剩的判斷。這一關(guān)鍵預(yù)期轉(zhuǎn)變，成為本輪銅價上漲的導(dǎo)火索。

需求側(cè)則正在經(jīng)歷結(jié)構(gòu)性變革，其中，最具顛覆性的驅(qū)動力來自AI算力基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的革命性需求。相較于傳統(tǒng)服務(wù)器，AI服務(wù)器的單機用銅量大幅提升（約為傳統(tǒng)服務(wù)器的數(shù)倍）。受此市場預(yù)期推動，多家銅加工領(lǐng)域上市公司股價在下半年已出現(xiàn)顯著上漲。但目前AI領(lǐng)域的銅實際用量仍相對有限，且從需求預(yù)期到實際落地也存在不確定性。

本輪銅價上漲與2024年行情的主要區(qū)別在于，當(dāng)前，海外銅庫存仍處于相對高位，這對短期銅價格形成一定壓制。不過，本輪行情的推動有AI需求加持，而AI引發(fā)的需求敘事正在推動銅從“傳統(tǒng)工業(yè)金屬”向“數(shù)字時代戰(zhàn)略資源”轉(zhuǎn)變，這一轉(zhuǎn)變有望系統(tǒng)性重塑其長期定價邏輯，并推動其價格中樞實現(xiàn)長期上移。（作者單位：寶城期貨）