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近期，滬鎳價(jià)格持續(xù)走弱，跌破7月以來(lái)震蕩區(qū)間。截至11月12日，滬鎳指數(shù)報(bào)收118870元/噸，跌幅0.55%；倫鎳價(jià)格盤中跌破15000美元/噸，創(chuàng)階段新低。

精煉鎳產(chǎn)能擴(kuò)張

我國(guó)國(guó)內(nèi)和印尼的純鎳產(chǎn)能仍處在擴(kuò)張周期，鎳供應(yīng)整體維持高位。10月，我國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)精煉鎳3.59萬(wàn)噸，環(huán)比增加300噸。預(yù)計(jì)11月精煉鎳產(chǎn)量仍將超過(guò)3.5萬(wàn)噸，供應(yīng)壓力進(jìn)一步增加。1—10月，我國(guó)累計(jì)生產(chǎn)精煉鎳33.52萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)23.37%。精煉鎳下游主要是不銹鋼、電鍍以及合金等行業(yè)，需求相對(duì)穩(wěn)定，無(wú)明顯改善預(yù)期。10月初，青山集團(tuán)放開304限價(jià)后，不銹鋼價(jià)格進(jìn)一步下探。盤面價(jià)格創(chuàng)階段新低，對(duì)原料端也產(chǎn)生一定的負(fù)反饋?zhàn)饔谩?/p>

供需錯(cuò)配幅度擴(kuò)大，全球鎳庫(kù)存大幅累積。截至10月31日，全球鎳庫(kù)存為30.34萬(wàn)噸，相比年初增加9.5萬(wàn)噸左右，相比去年同期增加12萬(wàn)噸左右，創(chuàng)近5年同期新高；國(guó)內(nèi)社會(huì)庫(kù)存為4.8萬(wàn)噸，也處于歷史高位，相比往年同期增加1萬(wàn)噸左右。LME持續(xù)增加純鎳的可交割品牌，增加LME合約的流動(dòng)性。LME鎳庫(kù)存達(dá)到25.3萬(wàn)噸，接近2021年最高點(diǎn)，倫鎳價(jià)格承壓。

鎳礦供應(yīng)相對(duì)充足

印尼鎳礦協(xié)會(huì)的最新數(shù)據(jù)顯示，今年，RKAB（采礦工作計(jì)劃與預(yù)算報(bào)告）已經(jīng)批準(zhǔn)3.64億濕噸配額，相比年初（2.98億濕噸）增長(zhǎng)超22%。若按照85%開采效率測(cè)算，今年，印尼實(shí)際鎳礦供應(yīng)會(huì)在3億濕噸左右，而鎳礦需求在2.6億濕噸左右，鎳礦供需整體由年初的偏緊轉(zhuǎn)向?qū)捤筛窬?。受此影響，鎳礦價(jià)格有所回落。印尼內(nèi)貿(mào)紅土鎳礦最新到廠價(jià)為52.2美元/濕噸，相比年內(nèi)的高點(diǎn)下跌7%左右。海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，9月，我國(guó)進(jìn)口鎳礦611萬(wàn)噸，環(huán)比小幅下降3.6%，同比增長(zhǎng)33%；1—9月，我國(guó)累計(jì)進(jìn)口3224萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)11.6%。其中，從菲律賓進(jìn)口2918萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)10.87%，占比超90%。

綜合來(lái)看，供需寬松格局驅(qū)動(dòng)鎳價(jià)走弱，但是考慮到鎳礦端的支撐，預(yù)計(jì)繼續(xù)向下的空間有限。首先，菲律賓蘇高里地區(qū)將進(jìn)入雨季，鎳礦的開采能力將受限，鎳礦的發(fā)運(yùn)量將季節(jié)性回落。其次，目前，印尼鎳礦內(nèi)貿(mào)價(jià)格堅(jiān)挺，鎳價(jià)越向下成本支撐越強(qiáng)。截至11月7日，印尼內(nèi)貿(mào)紅土鎳礦到廠價(jià)為52.7美元/濕噸，與7月初基本持平。最后，印尼政府于10月3日發(fā)布《關(guān)于2026年礦產(chǎn)與煤炭采礦活動(dòng)的工作計(jì)劃與預(yù)算編制提交批準(zhǔn)及執(zhí)行報(bào)告的程序》，將原先三年期的審批制度調(diào)整為一年期制度（自2026年起生效）。鑒于印尼政府的審批效率，鎳礦的供應(yīng)存在不確定性。

（作者單位：東吳期貨）