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11月中旬以來，鉛錠供給逐步恢復，高鉛價抑制下游采購，鉛價自高位回落。之后，隨著冶煉廠檢修增多、庫存持續(xù)去化，滬鉛基本面改善，鉛價已逐步止跌企穩(wěn)。

鉛精礦供應持續(xù)偏緊

今年以來，鉛精礦市場持續(xù)處于供應偏緊格局，加工費已回落至絕對低位水平。四季度以來，國內(nèi)冶煉廠提前啟動冬儲備庫，盡管鉛精礦進口虧損有所收窄，但進口窗口并未完全打開。進口礦貿(mào)易市場散單貨源依舊緊俏，長單簽訂進程遲滯，冶煉廠整體持謹慎觀望態(tài)度。

國產(chǎn)礦方面，受銀價接連走高影響，部分冶煉廠反饋當前市場鉛精礦現(xiàn)貨資源基本售罄，市場報價稀疏且加工費持續(xù)低位運行。但隨著前期進口長單陸續(xù)到貨，部分冶煉廠的原料需求缺口得到緩解，并已暫停鉛精礦采購計劃，進而導致鉛精礦散單市場呈現(xiàn)供需雙降格局。12月，隨著冶煉廠提前完成冬儲備庫，北方地區(qū)加工費已逐步止跌企穩(wěn)。但云南、湖南等地區(qū)冶煉廠仍以壓低加工費的方式采購原料。此外，新疆、西藏、內(nèi)蒙古等地區(qū)鉛鋅礦項目已于11月中下旬陸續(xù)進入冬季減產(chǎn)檢修階段，礦端供應將維持偏緊態(tài)勢，短期內(nèi)加工費難有上調(diào)空間。

持貨商出貨意愿好轉

一方面，國內(nèi)多家再生鉛冶煉廠已轉型為“鉛精礦+廢電瓶”的多原料生產(chǎn)模式。SMM調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，完成轉型后，此類再生鉛冶煉廠對廢電瓶原料的依賴度已從95%降至20%。廢電瓶持貨商擔憂需求減弱將引發(fā)價格回落，手中貨源流轉節(jié)奏已恢復正常。另一方面，近期鉛價連續(xù)下行，冶煉廠同步下調(diào)廢電瓶采購報價，持貨商因畏跌情緒集中拋貨。在雙重因素作用下，廢電瓶價格隨鉛價同步走低，成本端支撐力度已有所松動。不過，冶煉廠整體開工態(tài)勢良好，對廢電瓶的需求依舊旺盛，即便持貨商出貨意愿提升，市場可流通貨源仍相對緊缺。

原生鉛方面，盡管加工費已持續(xù)下調(diào)至絕對低位，但硫酸、白銀等副產(chǎn)品價格持續(xù)走高，冶煉廠整體利潤仍較為可觀。近期，受個別中大規(guī)模冶煉廠進入常規(guī)檢修影響，原生鉛供給已出現(xiàn)小幅下滑；再生鉛方面，隨著原料到貨情況改善，再生鉛企業(yè)開工率已回升至50%附近。此前，安徽某冶煉廠因危險廢物經(jīng)營許可證到期換證暫停生產(chǎn)，帶動行業(yè)整體開工率出現(xiàn)階段性回落。后續(xù)若原料到貨保持穩(wěn)定，且無環(huán)保管控等突發(fā)因素擾動，預計再生鉛冶煉廠開工率將維持平穩(wěn)運行。

下游逢低補庫

從終端市場來看，電動自行車蓄電池市場景氣度逐步回落，經(jīng)銷商采買態(tài)度趨于謹慎，企業(yè)整體生產(chǎn)積極性偏低。而汽車蓄電池市場進入更換旺季，大中型企業(yè)開啟年底慣例補庫，生產(chǎn)企業(yè)開工率有所回升。從成交層面分析，原生鉛與再生鉛領域均有企業(yè)新增停產(chǎn)，市場散單流通貨源持續(xù)偏緊。盡管再生鉛冶煉廠開工率已顯著修復，但企業(yè)以交付前期長單為主，散單資源供應有限，成品端庫存難以形成有效累積。部分企業(yè)已暫停再生精鉛出貨，或通過升水方式出貨，這也促使下游企業(yè)采購傾向轉向原生鉛。近期，隨著鉛價震蕩下行，下游采購積極性有所回暖，鉛錠庫存呈現(xiàn)去化態(tài)勢。

展望后市，原生鉛冶煉廠進入檢修減產(chǎn)階段，交割品牌產(chǎn)量有所下滑，供給呈地域性偏緊格局；再生鉛領域成本端支撐雖有所松動，但在原料到貨平穩(wěn)且無環(huán)保管控等突發(fā)因素影響的前提下，企業(yè)開工率預計將維持穩(wěn)定；需求端，伴隨鉛價止跌企穩(wěn)，市場觀望情緒緩解，剛需補庫有所增加，短期鉛價已獲得一定支撐。此外，考慮到原料端供應偏緊格局難有實質(zhì)性改善，將對冶煉廠開工形成制約，鉛價下行空間相對有限。

（作者單位：宏源期貨）