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今年以來，鎳價(jià)整體呈震蕩偏弱運(yùn)行態(tài)勢。11月21日，滬鎳主力2601合約最低價(jià)下探至113980元／噸，創(chuàng)下近5年以來新低。這一低點(diǎn)的出現(xiàn)，主要源于美聯(lián)儲降息預(yù)期下修、精煉鎳庫存加速累積以及供需矛盾持續(xù)凸顯。展望2026年，滬鎳價(jià)格探底進(jìn)程預(yù)計(jì)將延續(xù)。

增量需求有限

1—10月，在整個(gè)鎳產(chǎn)業(yè)需求結(jié)構(gòu)中，不銹鋼、動力電池、合金、電鍍的耗鎳量占比分別為78.2%、13.4%、5.6%、1.6%，合計(jì)98.6%。

不銹鋼需求具備顯著的房地產(chǎn)后周期屬性。當(dāng)前，國內(nèi)房地產(chǎn)市場尚未出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性改善，對不銹鋼需求的拖累效應(yīng)持續(xù)顯現(xiàn)；而新興產(chǎn)業(yè)對不銹鋼的消費(fèi)量級相對有限，這使得不銹鋼市場仍以存量需求為主。

在動力電池領(lǐng)域，受磷酸鐵鋰材料成本優(yōu)勢突出、熱穩(wěn)定性優(yōu)異影響，三元材料的市場份額已持續(xù)縮減至20%左右。固態(tài)電池能夠同時(shí)破解安全性與續(xù)航里程兩大行業(yè)痛點(diǎn)，已成為企業(yè)角逐全球新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈主導(dǎo)權(quán)的核心戰(zhàn)略性布局。高鎳三元正極材料是固態(tài)電池正極材料的主流研發(fā)路線之一，有望成為鎳產(chǎn)業(yè)新一輪需求增長引擎。但從寧德時(shí)代、比亞迪等頭部企業(yè)的技術(shù)時(shí)間規(guī)劃來看，固態(tài)動力電池預(yù)計(jì)到2030年才能實(shí)現(xiàn)規(guī)模化商用。

在合金領(lǐng)域，SMM數(shù)據(jù)顯示，今年，合金領(lǐng)域鎳消耗量約15.6萬金屬噸，較2024年增加1.3萬金屬噸。盡管近3年以來合金領(lǐng)域鎳需求實(shí)現(xiàn)增長，但整體增量對鎳總需求的貢獻(xiàn)仍相對有限。電鍍領(lǐng)域鎳需求則保持平穩(wěn)運(yùn)行，近5年年均耗鎳量均維持在5萬～6萬金屬噸。

產(chǎn)能逐步釋放

作為制備硫酸鎳或精煉鎳的核心原料，近年來，鎳濕法中間品（MHP）的供應(yīng)增速顯著高于高冰鎳，核心原因可歸結(jié)為3點(diǎn)：一是經(jīng)濟(jì)性優(yōu)勢突出。MHP采用高壓酸浸（HPAL）濕法冶煉工藝，相較高冰鎳，不僅可適配更低品位的鎳礦原料，鈷提取率還顯著更高。這一特性既能降低鎳礦采購成本，又能通過鈷回收增加額外收益。二是原料適配性更強(qiáng)。高冰鎳生產(chǎn)需依賴中高品位鎳礦，但近年來，印尼鎳礦品位已呈現(xiàn)明顯下滑趨勢，原料供給約束逐步凸顯。三是環(huán)保兼容性更優(yōu)。MHP項(xiàng)目的污染物排放強(qiáng)度低于高冰鎳項(xiàng)目，更契合當(dāng)前環(huán)保監(jiān)管趨嚴(yán)的行業(yè)背景。

利潤層面，SMM數(shù)據(jù)顯示，截至10月底，印尼MHP與高冰鎳一體化工藝的盈利表現(xiàn)分化顯著：生產(chǎn)硫酸鎳時(shí)，二者利潤率分別為26.2%、6.9%；生產(chǎn)精煉鎳時(shí)，二者利潤率分別為9.5%、-6.3%，高冰鎳工藝已陷入虧損。

產(chǎn)量端數(shù)據(jù)同樣印證這一趨勢。鋼聯(lián)數(shù)據(jù)顯示，1—10月印尼MHP產(chǎn)量達(dá)39.01萬金屬噸，同比大幅增長50.6%。同期，高冰鎳產(chǎn)量僅19.53萬金屬噸，同比下降11.8%。產(chǎn)能規(guī)劃方面，據(jù)安泰科統(tǒng)計(jì)，當(dāng)前，印尼MHP規(guī)劃產(chǎn)能約65.8萬金屬噸／年，預(yù)計(jì)2025—2027年將逐步釋放。

探底之路漫漫

供應(yīng)端，國內(nèi)精煉鎳供應(yīng)延續(xù)增量態(tài)勢。鋼聯(lián)數(shù)據(jù)顯示，1—10月，我國精煉鎳產(chǎn)量達(dá)35.33萬噸，同比增長32.6%；同期運(yùn)行產(chǎn)能為39.39萬噸，同比增幅30.3%。受國內(nèi)頭部冶煉企業(yè)積極向LME交倉驅(qū)動，我國精煉鎳出口規(guī)模大幅擴(kuò)容，1—10月，我國精煉鎳出口量達(dá)15萬噸，同比大增58.3%。

庫存端，國內(nèi)外精煉鎳庫存自今年三季度起進(jìn)入加速累積階段，其中，LME庫存因國內(nèi)頭部冶煉企業(yè)集中交倉呈現(xiàn)顯著增量。鋼聯(lián)數(shù)據(jù)顯示，截至11月28日，國內(nèi)精煉鎳社會庫存為5.47萬噸，同比增長24.1%；截至12月3日，LME鎳期貨庫存升至25.3萬噸，同比增加8.86萬噸，增幅達(dá)53.9%。

盡管國內(nèi)部分依賴外采原料的中小型精煉鎳企業(yè)已陷入虧損，但頭部冶煉企業(yè)生產(chǎn)線仍具備盈利空間，主要分為兩類：一類是擁有自有鎳礦資源的金川、吉恩等企業(yè)，另一類是在印尼布局中間品項(xiàng)目、實(shí)現(xiàn)一體化生產(chǎn)的格林美、華友鈷業(yè)等企業(yè)。展望2026年，頭部冶煉企業(yè)仍將積極搶占精煉鎳市場份額，低成本MHP產(chǎn)能持續(xù)投放，將支撐精煉鎳供應(yīng)維持高位。而MHP一體化工藝成本線的下移，預(yù)計(jì)還將帶動鎳價(jià)重心進(jìn)一步下探。

從2026年整體供需格局來看，以高鎳三元為核心正極路線的固態(tài)電池量產(chǎn)仍需較長周期，精煉鎳需求端難現(xiàn)顯著增長點(diǎn)，而低成本MHP產(chǎn)能的持續(xù)釋放將推動供應(yīng)維持高位。預(yù)計(jì)全年鎳價(jià)將圍繞供需過剩壓力運(yùn)行，價(jià)格底部錨定MHP一體化工藝成本線，核心運(yùn)行區(qū)間可參考10萬～12.5萬元／噸。此外，印尼在全球鎳產(chǎn)業(yè)上游占據(jù)絕對主導(dǎo)地位，若其出臺削減鎳礦配額、加大非法采礦整治力度、限制新建產(chǎn)能等政策，將對鎳供應(yīng)端形成顯著制約，需持續(xù)關(guān)注印尼相關(guān)政策變動風(fēng)險(xiǎn)。

（作者單位：廣州期貨）